>> 瑞銀證券-燕京啤酒(000729)15年盈利增速有望回升,維持中性評級-150217
| 上傳日期： |
2015/2/17 |
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| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
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| 評級： |
中性 |
作者： |
趙琳 |
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目前市場競爭格局逐漸穩(wěn)定，主要增長策略也有望從低價走量轉向品牌建設和結構升級，行業(yè)整體的利潤率有望上升。
14 年業(yè)績前瞻：銷量略低原先預期，拖累收入和利潤增速我們預計公司14 年收入同比增長1%，凈利潤同比增長5%左右：1）銷量下滑7%，略低于行業(yè)銷量增速；2）公司噸價受益于年初提價效應和結構升級，提高7-8%。我們認為銷量增速下降的主要原因是：1）行業(yè)增速受到經(jīng)濟放緩和不利天氣等原因有所減緩；2）夏天局部地區(qū)雨水偏多，特別是公司大力發(fā)展的新興市場大西南地區(qū)；3）高檔酒受到反腐和高端餐飲下滑的影響較大，增速有所下降；4）局部地區(qū)競爭激烈。
預計公司15 年收入和利潤增速有望回升
我們預計，公司15 年收入和利潤增速為5-10%，盈利能力有望提升。其中，1）毛利率將繼續(xù)穩(wěn)步提升，體現(xiàn)在以鮮啤為代表的產(chǎn)品持續(xù)升級以及穩(wěn)定的原材料和包裝成本；2）整體銷售管理費用率水平相對穩(wěn)定。
估值：維持“中性”評級，目標價從8 元上調(diào)至8.8 元
由于行業(yè)整體銷量增速降低，且國內(nèi)啤酒市場在外資品牌積極擴張的背景下競爭更為激烈，我們下調(diào)14-16 年的收入增速假設且上調(diào)期間費用率假設，將14-16 年的EPS 預測從0.30/0.34/0.37 元下調(diào)為0.25/0.28/0.30。我們看好公司產(chǎn)品結構升級，上調(diào)長期毛利率假設。目標價基于瑞銀VCAM 現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型（因市場無風險利率下降，WACC 從9.1%下調(diào)至為8.9%），對應15/16 年EV/EBITDA 為13/12x。
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