>> 銀河證券-燕京啤酒(000729)業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期,國(guó)企改革引領(lǐng)行情-141017
| 上傳日期： |
2014/10/17 |
大小： |
579KB |
| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
|
| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
董俊峰，李琰 |
| 下載權(quán)限： |
無(wú)限制-登錄即可下載 |
|
|
2．我們的分析與判斷
（一）毛利率穩(wěn)步回升，費(fèi)用可控
公司今年仍繼續(xù)推進(jìn)“1+3”品牌戰(zhàn)略，加大對(duì)燕京主品牌的推廣力度，促進(jìn)品牌集中度在原有基礎(chǔ)上進(jìn)一步提升。同時(shí)，持續(xù)進(jìn)行產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，使得鮮啤、易拉罐啤酒等中檔產(chǎn)品獲得較快增長(zhǎng)；高檔產(chǎn)品則在純生的基礎(chǔ)上，于去年推出了白啤等新品，現(xiàn)已在北京市場(chǎng)全面鋪貨，產(chǎn)品盈利能力進(jìn)一步提高。最終，前三季度公司的毛利率環(huán)比進(jìn)一步回升至40.86%。此外，2014 年8 月最新數(shù)據(jù)顯示，海關(guān)進(jìn)口啤酒大麥均價(jià)為293.55 美元/噸，仍維持著相對(duì)較低的水平，利好成本因素。
費(fèi)用方面， 2014 年1-9 月， 燕京的銷售費(fèi)用率為11.88%(yoy-0.25PCT.)；管理費(fèi)用率9.32%(yoy+0.52PCT.)；財(cái)務(wù)費(fèi)用率為0.3%（yoy-0.25PCT.）。最終，公司銷售凈利率達(dá)到8.44%，基本與去年持平。
（二）前三季度業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期
今年前三季度公司的營(yíng)業(yè)收入與利潤(rùn)均同比增長(zhǎng)3%，低于行業(yè)增速。2014 年1-9 月，公司實(shí)現(xiàn)啤酒銷量471 萬(wàn)千升，同比下滑4%，旺季銷量表現(xiàn)未達(dá)預(yù)期。公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入122.45 億元，同比增長(zhǎng)3.25%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為9.16 億元，同比增長(zhǎng)3.16%，基本每股收益為0.33 元，符合我們的預(yù)期。
天氣等不利因素致公司三季度單季凈利潤(rùn)增速下滑明顯。2014年7-9 月，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收44.87 億元，同比下降0.12%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為3.34 億元，同比下降7.28%。我們認(rèn)為，一方面因受天氣影響，今年雨水較多，公司重點(diǎn)投入的大西南地區(qū)前三季度未有增長(zhǎng)；二是公司原有的基地市場(chǎng)也因市場(chǎng)容量相對(duì)飽和導(dǎo)致提升空間有限；三是今年無(wú)新進(jìn)入市場(chǎng)，且福建等市場(chǎng)仍處在恢復(fù)中難以貢獻(xiàn)有效利潤(rùn)。再加之經(jīng)濟(jì)增速放緩等大環(huán)境因素疊加影響，最終使得公司三季度單季旺季不旺。
（三）國(guó)企改革預(yù)期有望引爆公司改革紅利
北京市國(guó)資國(guó)企改革意見(jiàn)已獲得相關(guān)部門通過(guò)，有望于近期正式對(duì)外公布。公司作為北京市所屬國(guó)有資產(chǎn)的重要組成，現(xiàn)已建立起了完善的薪酬體系市場(chǎng)化考核與激勵(lì)機(jī)制。目前所有的外埠公司已相當(dāng)市場(chǎng)化，收入與業(yè)績(jī)直接掛鉤且上不封頂；總公司銷售部門的激勵(lì)機(jī)制也已初具競(jìng)爭(zhēng)力，并正在考慮對(duì)研發(fā)技術(shù)相關(guān)人員加大獎(jiǎng)勵(lì)力度。但因受各種主客觀因素的影響，公司尚未實(shí)施業(yè)務(wù)骨干和管理層的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。結(jié)合國(guó)企改革的政策指引與實(shí)施方向，我們預(yù)計(jì)燕京啤酒有望率先獲益。
3．投資建議
請(qǐng)投資者關(guān)注我們8 月1 日公司深度分析報(bào)告《燕京啤酒（000729.SZ）：期待改革紅利 迎接增量行情》，隨著北京市國(guó)企改革逐漸推進(jìn)，我們?cè)俅沃厣觋P(guān)注。
我們認(rèn)為，依照目前啤酒行業(yè)并購(gòu)市場(chǎng)的發(fā)展趨勢(shì)，未來(lái)的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的收購(gòu)價(jià)值將會(huì)越來(lái)越高。然而，僅以燕京2013 年137.48 億元銷售收入計(jì)算，對(duì)應(yīng)于目前190 億元的二級(jí)市場(chǎng)總市值，其比值僅為1.4：1，處于價(jià)值洼地，估值提升空間巨大。
我們預(yù)測(cè)公司2014～2016 年EPS 為0.30、0.34 和0.39 元，對(duì)應(yīng)PE 為22/20/17 倍，未來(lái)三年公司的凈利潤(rùn)復(fù)合增速將達(dá)到15%；且考慮到公司在行業(yè)集中度不斷提升的過(guò)程中，其品牌價(jià)值也將持續(xù)增強(qiáng)，給予“推薦”評(píng)級(jí)。
|
|
