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2014 年上半年，公司實(shí)現(xiàn)啤酒銷量307 萬千升，同比增長4.19%，其中，燕京主品牌銷量212 萬千升，同比增長8.65%；“1+3”品牌銷量達(dá)272 萬千升，同比增長4.62%。
    公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入77.57 億元，同比增長5.30%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者凈利潤5.81 億元，同比增長10.30%，基本每股收益為0.21元，符合我們的預(yù)期。
    聚焦“產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化+優(yōu)勢區(qū)域寡頭”策略繼續(xù)穩(wěn)步推進(jìn)。2014年上半年，公司中高檔啤酒銷量增長11.8%，占比達(dá)到37.6%，提高2.55 個(gè)百分點(diǎn)。此外，公司基地優(yōu)勢市場繼續(xù)保持穩(wěn)定發(fā)展態(tài)勢，北京、廣西、內(nèi)蒙等基地市場地位鞏固，局部優(yōu)勢市場如云南、四川、新疆優(yōu)勢區(qū)域不斷擴(kuò)展。報(bào)告期內(nèi)，云南市場實(shí)現(xiàn)銷量13萬千升，比去年同期增長9.17%；新疆市場實(shí)現(xiàn)銷量9 萬千升，比去年同期增長3.15%；福建市場實(shí)現(xiàn)銷量16 萬千升，同比增長6.31%。我們認(rèn)為，燕京目前已找到了一條合適自己的區(qū)域聚焦路線，在鞏固基地市場的同時(shí)，加大對西部地區(qū)的聚焦，目前已成功培育出了以云南、四川和新疆為代表的西部地區(qū)優(yōu)勢市場，與基地市場廣西形成了一股積極有效的合力，競爭實(shí)力得以快速強(qiáng)化，創(chuàng)造了難得的時(shí)機(jī)和發(fā)展空間。
    費(fèi)用方面，2014 年上半年，燕京的期間費(fèi)用率總體同比下降1.83%， 其中，銷售費(fèi)用率11.23%(yoy-2.11PCT.)； 管理費(fèi)用率9.5%(yoy+0.75PCT.)；財(cái)務(wù)費(fèi)用率為0.3%（yoy-0.46PCT.）。最終，公司的銷售凈利率同比微增0.39 個(gè)百分點(diǎn)至8.42%。
    （二）國企改革預(yù)期有望引爆公司改革紅利
    目前北京市國資國企改革意見已獲得相關(guān)部門通過，有望于近期正式對外公布。公司作為北京市所屬國有資產(chǎn)的重要組成，目前已經(jīng)建立起了完善的薪酬體系市場化考核與激勵機(jī)制。目前所有的外埠公司已相當(dāng)市場化，收入與業(yè)績直接掛鉤且上不封頂；總公司銷售部門的激勵機(jī)制也已初具競爭力，現(xiàn)在正考慮對研發(fā)技術(shù)相關(guān)人員加大獎勵力度。但因受各種主客觀因素的影響，公司尚未實(shí)施業(yè)務(wù)骨干和管理層的股權(quán)激勵計(jì)劃。結(jié)合國企改革的政策指引與實(shí)施方向，我們預(yù)計(jì)燕京啤酒有望率先獲益。
    3．投資建議
    請投資者關(guān)注我們8 月1 日公司深度分析報(bào)告《燕京啤酒（000729.SZ）：期待改革紅利 迎接增量行情》，鑒于北京市國企改革方案公布日期漸行漸近，我們再次重申關(guān)注。
    我們認(rèn)為，依照目前啤酒行業(yè)并購市場的發(fā)展趨勢，未來的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的收購價(jià)值將會越來越高。然而，僅以燕京2013 年137.48 億元銷售收入計(jì)算，對應(yīng)于目前189 億元的二級市場總市值，其比值僅為1.4：1，處于價(jià)值洼地，估值提升空間巨大。
    我們預(yù)測公司2014～2016 年EPS 為0.30、0.34 和0.39 元，對應(yīng)PE 為22/20/17 倍，未來三年公司的凈利潤復(fù)合增速將達(dá)到15%；且考慮到公司在行業(yè)集中度不斷提升的過程中，其品牌價(jià)值也將持續(xù)增強(qiáng)，給予“推薦”評級。