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    ■啤酒行業(yè)盈利穩(wěn)步提升，向好趨勢(shì)明朗：行業(yè)利潤(rùn)總額率近十年來(lái)從2.7%逐步提
    升到7%。主要原因：1、行業(yè)集中度加速提升帶來(lái)的龍頭定價(jià)能力增強(qiáng)，13 年CR5 已超70%,行業(yè)整合已漸入尾聲；2、人均收入的快速增長(zhǎng)提高了我國(guó)居民的消費(fèi)能力，促使消費(fèi)需求
    得到升級(jí)，啤酒產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中高端化加速。
    ■以白馬實(shí)力，打造民族啤酒工業(yè)品牌：
    產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中高端化升級(jí)：目前已經(jīng)形成以普通酒為基礎(chǔ)，以中檔酒為主突破口，以高檔酒提升品牌價(jià)值的合理產(chǎn)品架構(gòu)，中高檔酒銷(xiāo)量占比已達(dá)三分之一；
    品牌價(jià)值十年翻三番，“民族牌”壁壘不斷鞏固：從2000 年的61.59 億元暴增到2013年的502.65 億元，2013 年比上年增長(zhǎng)42.9%，增速驚人。公司2014 年獨(dú)家冠名中國(guó)足協(xié)杯，隨著2014 年世界杯行情的臨近，“民族牌”啤酒航母將再次起航；背靠三大絕對(duì)優(yōu)勢(shì)市場(chǎng)，進(jìn)可攻、退可守：全國(guó)市占率12%，排名前四，在北京和廣西擁有85%以上的市場(chǎng)份額，在內(nèi)蒙古擁有75%以上的市場(chǎng)份額，在四川、新疆、云南等新進(jìn)市場(chǎng)銷(xiāo)量保持高速增長(zhǎng)；
    直接控股股東增持彰顯信心：近期，公司直接控股股東北京燕京啤酒投資有限公司連續(xù)增持上市公司股票，在6.45 元增持188 萬(wàn)股左右，6.77 元增持190 萬(wàn)股左右，總計(jì)增持比例0.14%；直接控股股東增持彰顯了其對(duì)公司未來(lái)發(fā)展的信心，也為公司股價(jià)提供了一定支撐，安全邊際較高。
    ■以黑馬精神，譜寫(xiě)2014 新篇章：
    國(guó)企改革主題，引爆市場(chǎng)熱情：公司是北京市政府國(guó)有資產(chǎn)重要組成部分，近兩年已經(jīng)完成了薪酬體制的市場(chǎng)化改革，全國(guó)各分公司優(yōu)秀人才的待遇在業(yè)界已具有相當(dāng)?shù)母?jìng)爭(zhēng)力；未來(lái)不排除會(huì)有股權(quán)激勵(lì)或其他國(guó)企改革動(dòng)作，符合北京市國(guó)資委對(duì)本地國(guó)企改革的政策引導(dǎo)方向；
    部分核心市場(chǎng)提價(jià)，業(yè)績(jī)有望超預(yù)期：公司于2014 年初在北京、內(nèi)蒙及云南提價(jià)，覆蓋了當(dāng)?shù)亟^大多數(shù)產(chǎn)品，平均提價(jià)達(dá)到10%左右，由于公司在北京和內(nèi)蒙市場(chǎng)所擁有的強(qiáng)大議價(jià)能力，預(yù)計(jì)提價(jià)不會(huì)給銷(xiāo)量帶來(lái)負(fù)面影響。公司在北京和內(nèi)蒙地區(qū)銷(xiāo)量分別100 萬(wàn)千升和50 萬(wàn)千升，按照3000 元和2300 元的噸酒價(jià)格估計(jì)，2014 年公司可從這兩地的提價(jià)中分別增收3 億元和1.15 億元，盡管近些年人工等的費(fèi)用增長(zhǎng)較快，但綜合來(lái)看，此次的提價(jià)對(duì)凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)仍會(huì)比較可觀，我們測(cè)算凈利貢獻(xiàn)可達(dá)2 億元；13 年惠泉成功扭虧為盈，期待未來(lái)正向利潤(rùn)貢獻(xiàn)：公司在13Q3 調(diào)整產(chǎn)品和渠道戰(zhàn)略，成功使得2013 年全年扭虧為盈，期待14 年對(duì)利潤(rùn)的正向貢獻(xiàn)；
    大麥成本穩(wěn)中有降,短期利好：13/14 全球大麥產(chǎn)量超預(yù)期,全球大麥價(jià)格大幅下降，公司在2013 年年底已經(jīng)在300 美元左右的價(jià)位儲(chǔ)備了大量啤麥，滿足2014 年旺季需求基本上是沒(méi)有問(wèn)題的，預(yù)計(jì)2014 年公司在大麥成本方面投入將較平穩(wěn)。
    ■盈利預(yù)測(cè)、估值與投資建議：預(yù)計(jì)2014-2016 年的營(yíng)業(yè)收入增速分別為11.2%、9.5%和10.2%；凈利潤(rùn)增速分別為37.1%、10.2%和10.1%；對(duì)應(yīng)EPS 分別為0.33 元、0.37元和0.40 元。給予2014 年25.8 倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)8.5 元，首次評(píng)級(jí)至增持-A。
    ■■風(fēng)險(xiǎn)提示：天天氣氣因因素素；；部部分分重重要要市市場(chǎng)場(chǎng)競(jìng)競(jìng)爭(zhēng)爭(zhēng)格格局局發(fā)發(fā)生生巨巨大大負(fù)負(fù)面面變變化化；；原原料料價(jià)價(jià)格格劇劇烈烈波波動(dòng)動(dòng)等等。 。