>> 中信證券-燕京啤酒(000729)2014年中報點評-中高檔占比提升明...-140812
| 上傳日期： |
2014/8/12 |
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增持 |
作者： |
黃巍 |
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公司實行“1+3”品牌戰(zhàn)略（即主品牌“燕京”+區(qū)域品牌“漓泉、惠泉、雪鹿”），2014 年上半年總銷量307 萬千升+4.2%，略慢于行業(yè)上半年2580 萬千升+5.7%的增速。其中，四大品牌合計銷量272 萬千升，占總銷量89%；燕京牌啤酒212 萬千升+8.7%，占總銷量69%。產(chǎn)品線中，純生代表高檔酒，鮮啤為中檔酒，清爽為普通酒，中高檔啤酒銷量同比增長11.8%，占比提升2.6pcts至37.6%。公司將持續(xù)提升產(chǎn)品品質(zhì)作為第一核心要素，鮮啤主打中檔酒成為公司未來的發(fā)力點，今年初大部分產(chǎn)品在部分地區(qū)提價可以改變目前噸酒價格偏低局面，結(jié)構(gòu)優(yōu)化和產(chǎn)品提價推動公司上半年毛利率提升1.5pcts 至44.2%。產(chǎn)品品質(zhì)持續(xù)提升，以及高端新品推廣，預計可以延續(xù)噸酒價格長期提升趨勢。
區(qū)域市場：中西部地區(qū)成為北京外市場的突破方向。由于中西部地區(qū)人均收入和人均消費量仍有提升空間，公司開發(fā)中西部地區(qū)具備長期空間。從市場占有率看，2013 年，公司在北京市場為85%，廣西85%，內(nèi)蒙75%。
由于今年5 月份以來西南地區(qū)持續(xù)遭遇較強降雨，對西南市場產(chǎn)生一定影響。2014 年上半年，云南市場銷量13 萬千升+9.2%，新疆市場銷量9 萬千升+3.2%。福建市場實現(xiàn)銷量16 萬千升+6.3%；福建市場整合主要通過兩個措施：第一，聚焦市場到泉州，在當?shù)厥袌稣加新驶謴椭?0%，預計有可能達到70%，形成利潤貢獻點；第二，聚焦產(chǎn)品，將產(chǎn)品線梳理后推出差異化新品以加快產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化。
2014 年目標：力爭銷量增速快于行業(yè)。預計2014 年公司將繼續(xù)通過收購兼并、技改擴建等方式擴大市場規(guī)模，同時力爭抓住行業(yè)整合機會，盡早實現(xiàn)“啤酒產(chǎn)銷量800 萬千升，進入世界啤酒前六名”的目標。根據(jù)Euromonitor 的統(tǒng)計，2013 年我國雪花、青啤、百威、燕京市場份額分別為23%、17%、12%和11%，加上嘉士伯4.5%的市場份額，CR5 達68%。
對比日本的92%，美國88%，英國77%，我國啤酒市場行業(yè)集中度仍存提升空間。國內(nèi)啤酒公司2013 年毛利率：青啤和燕京為40%附近；2013 年凈利潤率：青啤7%，燕京5%，華潤雪花不足3%。國內(nèi)啤酒行業(yè)凈利潤率大幅提升需要產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級和競爭放緩，目前看這個進行過程相對緩慢，但長期趨勢仍在路上。
風險提示。原輔材料占公司營業(yè)成本58.5%，且公司凈利潤率在5%附近，其價格波動會對業(yè)績有明顯影響。
盈利預測及估值。結(jié)合行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀和公司經(jīng)營情況及戰(zhàn)略，調(diào)整預測公司2014-2016 年EPS 為0.27/0.31/0.35 元（原為0.28/0.33/0.37 元，2013年為0.24 元），給予目標價8 元，維持“增持”評級。
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