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公司作為北京市所屬國有資產(chǎn)的重要組成部分，目前已經(jīng)建立起了完善的薪酬體系市場(chǎng)化考核與激勵(lì)機(jī)制。目前所有的外埠公司已相當(dāng)市場(chǎng)化，收入與業(yè)績直接掛鉤且上不封頂；總公司銷售部門的激勵(lì)機(jī)制也已初具競爭力，現(xiàn)在正考慮對(duì)研發(fā)技術(shù)相關(guān)人員加大獎(jiǎng)勵(lì)力度。但因受各種主客觀因素的影響，公司尚未實(shí)施業(yè)務(wù)骨干和管理層的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。結(jié)合國企改革的政策指引與實(shí)施方向，我們預(yù)計(jì)燕京啤酒有望率先獲益。
    行業(yè)集中度逐年提升至CR5>70%，行業(yè)格局有望繼續(xù)向寡頭集中，提升企業(yè)經(jīng)營增長預(yù)期。以實(shí)際銷量份額推算，2013 年行業(yè)前五大巨頭（華潤雪花、青島啤酒、百威英博、燕京啤酒和嘉士伯）的合計(jì)市場(chǎng)占有率已達(dá)70%以上，其中CR4 已超過65%，且座次基本穩(wěn)定。但與成熟市場(chǎng)相比，行業(yè)集中度仍有待進(jìn)一步提升，以增強(qiáng)盈利能力。以我們五年消費(fèi)品實(shí)業(yè)界工作經(jīng)驗(yàn)判斷，預(yù)計(jì)未來5 年啤酒行業(yè)市場(chǎng)集中度將有望進(jìn)一步提升CR5 至80%上下，目前可收購的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的僅剩河南金星、廣東珠江和江蘇大富豪等，長期甚至不排除包括前幾家巨頭在內(nèi)的大品牌被整合的可能性。規(guī)模以上企業(yè)有能力率先滿足消費(fèi)升級(jí)需求，并有望在原料獲取、毛利率提升方面優(yōu)先受益。
    我們認(rèn)為，依照目前啤酒行業(yè)并購市場(chǎng)的發(fā)展趨勢(shì)，未來的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的收購價(jià)值將會(huì)越來越高。然而，僅以燕京2013 年137.48 億元銷售收入計(jì)算，對(duì)應(yīng)于目前約182 億元的二級(jí)市場(chǎng)總市值，PS 僅為1.3，處于價(jià)值洼地，估值提升空間巨大。
    公司現(xiàn)已形成普通酒以清爽為代表、中檔酒以鮮啤為代表、高檔酒以純生為代表的清晰產(chǎn)品線。我們看好未來以鮮啤為代表的中檔酒快速崛起所可能帶來的業(yè)績拐點(diǎn)。雖然從目前產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，普通酒走量快、費(fèi)用投入少，是銷售量的主要貢獻(xiàn)者。但是從凈利潤的角度來看（除去費(fèi)用），中檔酒卻是貢獻(xiàn)最大的品種。
    給予“推薦”評(píng)級(jí)。預(yù)測(cè)公司2014～2016 年EPS 為0.30、0.34 和0.39元，對(duì)應(yīng)PE 為22/19/17 倍。預(yù)計(jì)未來三年公司的凈利潤復(fù)合增速達(dá)到15%；且考慮到公司在行業(yè)集中度不斷提升的過程中，其品牌價(jià)值也將持續(xù)增強(qiáng)，我們給予“推薦”評(píng)級(jí)。