>> 中信證券-燕京啤酒(000729)調(diào)研快報-提升品質(zhì)為先，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)...-140612
| 上傳日期： |
2014/6/12 |
大小： |
282KB |
| 格式： |
pdf 共2頁 |
來源： |
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作者： |
黃巍 |
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此報告為加密報告 |
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事項：
近日，我們調(diào)研燕京啤酒，就行業(yè)的發(fā)展趨勢和公司經(jīng)營戰(zhàn)略與公司高管進行了交流。
評論：
行業(yè)格局：集中度持續(xù)提升，利潤率提升需結(jié)構(gòu)升級。以銷量計，2013 年國內(nèi)前三市場份額為51.2%，其中，華潤雪花23.2%、青啤17.2%、燕京啤酒10.9%；假若加上外資百威英博12%的市場份額，前4 市場份額為63%。據(jù)Euromonitor 統(tǒng)計國內(nèi)單品市場份額，國內(nèi)第一的華潤雪花單品占公司銷量比達(dá)90%，雪花銷量業(yè)內(nèi)首次過千萬千升，達(dá)1062 萬千升，占行業(yè)比重20%，另外青島10.1%、燕京7.3%、哈啤5.4%。參考國外競爭格局穩(wěn)定后，AB InBev 在2012 年收入398 億美元，總銷量4 億千升，毛利率58.7%，凈利潤率18%，實際稅率15.3%，市值1770 億美元，2013 年P(guān)S 為4.1 倍。國內(nèi)啤酒公司2013 年毛利率：青啤和燕京約為40%；2013 年凈利潤率：青啤7%，燕京5%，華潤雪花不足3%。
國內(nèi)啤酒行業(yè)凈利潤率大幅度提升需要產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級和競爭趨緩，目前看這個進行過程相對緩慢，但長期趨勢已在路上。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)：中高檔啤酒銷量增長明顯。燕京啤酒2013 年收入137.5 億+5.8%，凈利潤6.8 億+10.5%；2014 年Q1 收入30.2 億+5.2%；凈利潤0.5 億+10.8%。公司實行“1+3”品牌戰(zhàn)略（即，主品牌“燕京”+區(qū)域品牌“漓泉、惠泉、雪鹿”），2013 年總銷量571.4 萬千升，同比增長5.8%，其中，四大品牌合計銷量515 萬千升，占總銷量90%；燕京牌啤酒378 萬千升，同比增長7%，占總銷量73%。產(chǎn)品線中，純生代表高檔酒，鮮啤為中檔酒，清爽為普通酒，2013 年占1/3 的中高檔啤酒銷量同比增長27.4%，明顯快于普通酒。公司將持續(xù)提升產(chǎn)品品質(zhì)作為第一核心要素，鮮啤主打中檔酒成為公司未來的發(fā)力點，今年初大部分產(chǎn)品在部分地區(qū)提價可以改變目前噸酒價格偏低局面。產(chǎn)品品質(zhì)持續(xù)提升，以及高端新品推廣，預(yù)計可以延續(xù)噸酒價格長期提升趨勢。2014 年一季度，公司總銷量119 萬千升，同比增長5.3%，公司獨家冠名2014 年中國足協(xié)杯，且6-7 月會有巴西世界杯，預(yù)計對二季度銷量有正面刺激。
區(qū)域市場：中西部地區(qū)成為北京外市場的突破方向。由于中西部地區(qū)人均收入和人均消費量仍有提升空間，公司開發(fā)中西部地區(qū)具備長期空間。從市場占有率看，2013 年，公司在北京市場為85%，廣西85%，內(nèi)蒙75%。云南、四川、新疆和山西等地區(qū)快速發(fā)展，2013年，廣西市場實現(xiàn)啤酒銷量124 萬千升，同比增長9.7%，云南市場銷量22 萬千升+29.4%，四川市場18 萬千升+20.3％；新疆市場銷量17 萬千升+20.2%，山西市場銷量6 萬千升+10.8％。福建市場實現(xiàn)銷量29.7 萬千升+1.4%，實現(xiàn)利潤2422.93 萬元+133.4%；福建市場整合主要通過兩個措施：第一，聚焦市場到泉州，在當(dāng)?shù)厥袌稣加新驶謴?fù)至60%，預(yù)計有可能達(dá)到70%，形成利潤貢獻點；第二，聚焦產(chǎn)品，將產(chǎn)品線梳理后推出差異化新品以加快產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化。
風(fēng)險提示：原輔材料占公司營業(yè)成本58.5%，且公司凈利潤率在5%附近，其價格波動會對業(yè)績有明顯影響。
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