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公司三季度實(shí)現(xiàn)收入44.9億元，同比下滑0.12%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市股東凈利潤(rùn)33.4億元，同比減7.28%，三季度銷(xiāo)售低于預(yù)期。受部分地區(qū)涼爽天氣的影響，公司三季度實(shí)現(xiàn)啤酒銷(xiāo)量164萬(wàn)千升，同比下滑15.7%，導(dǎo)致收入同比下降。此外，三季度費(fèi)用率上升加劇三季度凈利潤(rùn)同比下降，其中銷(xiāo)售費(fèi)用率同比升2.86pct；管理費(fèi)用率升0.13pct；財(cái)務(wù)費(fèi)用率增0.09pct。
    產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化推動(dòng)毛利率穩(wěn)步回升。公司繼續(xù)推進(jìn)“1+3”品牌戰(zhàn)略，加大燕京主品牌推廣力度，促進(jìn)品牌集中度在原有基礎(chǔ)上進(jìn)一步提升，不斷優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，使得易拉罐、鮮啤等中高檔產(chǎn)品較快增長(zhǎng)。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷升級(jí)推動(dòng)公司前三季度毛利率環(huán)比提升0.36pct至40.86%。
    設(shè)立電商全資子公司，進(jìn)一步拓寬銷(xiāo)售渠道。公司公告決定投資100萬(wàn)元設(shè)立北京燕京啤酒電子商務(wù)有限公司。此外，9月26日，燕京啤酒官方旗艦店的成功上線(xiàn)。公司擁抱互聯(lián)網(wǎng)，進(jìn)一步拓寬了現(xiàn)有的銷(xiāo)售渠道，滿(mǎn)足消費(fèi)者的多樣化需求，進(jìn)一步豐富了品牌傳播的途徑。
    關(guān)注國(guó)企改革預(yù)期。北京國(guó)企改革即將破題，公司作為北京市所屬?lài)?guó)有資產(chǎn)的重要組成，體制機(jī)制改善有望獲得進(jìn)展，國(guó)企改革值得關(guān)注。
    投資建議：維持推薦評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司2014-2016年EPS分別為0.27元、0.31元、0.34元。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。大麥價(jià)格波動(dòng)超出預(yù)期，燕京鮮啤銷(xiāo)售低于預(yù)期。