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    收入增速低于預(yù)期，凈利增速符合預(yù)期。公司2015H1 收入70.4 億（-9.3%），歸母凈利6.0 億（+2.8%），扣非凈利5.4 億（+12.8%），EPS 為0.21 元?？鄯莾衾c歸母凈利差異較大主因公司2014H1 處置資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)約0.8 億元收益，而本期表現(xiàn)為處置損失。
    銷(xiāo)量雖承壓但表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)平均，噸成本下降助力毛利率顯著提升：1）受行業(yè)下行及多雨天氣影響，2015H1 公司啤酒銷(xiāo)量下滑3.6%，市占率同比提升0.3pct 至12%（同期行業(yè)產(chǎn)量降6.2%）；2）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，中高檔銷(xiāo)量同比增18%（同期低檔銷(xiāo)量降17%），但因部分地區(qū)加大促銷(xiāo)，整體噸價(jià)降7%至2211 元；3）因包裝物及能源成本下降，啤酒噸成本降12%，助力毛利率提升2.8pct 至43.4%。
    預(yù)期下半年啤酒行業(yè)仍難改善，繼續(xù)看好國(guó)企改革預(yù)期下公司價(jià)值重估空間。1）預(yù)期下半年啤酒行業(yè)難見(jiàn)起色，公司收入仍將承壓；因2014H2 噸成本處于高位，我們預(yù)期下半年公司凈利潤(rùn)仍可受益于成本紅利；2）隨著國(guó)企改革進(jìn)程加快、華潤(rùn)創(chuàng)業(yè)重組事項(xiàng)進(jìn)展順利，我們認(rèn)為在行業(yè)整合預(yù)期下，公司價(jià)值重估依然值得期待。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)企改革進(jìn)程存在不確定性、競(jìng)爭(zhēng)加劇。