>> 中信證券-燕京啤酒（000729）2015年年報點評-經(jīng)營與行業(yè)同步，未來看國改和外延-160429
| 上傳日期： |
2016/4/29 |
大小： |
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pdf 共3頁 |
來源： |
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增持 |
作者： |
黃巍，陳夢瑤 |
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分配方案為每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.7 元（含稅）。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)：總量出現(xiàn)萎縮，結(jié)構(gòu)升級延續(xù)。2015 年啤酒行業(yè)實現(xiàn)產(chǎn)量4716萬千升，同比下降5.1%，連續(xù)2 年出現(xiàn)負增長。與行業(yè)趨勢相比，公司實現(xiàn)啤酒銷量483 萬千升，同比下降5.5%。其中，主品牌燕京啤酒實現(xiàn)銷量355 萬千升，同比下降1.9%，占總銷量的73%；“1+3”品牌銷量453 萬千升，占總銷量比重達94%，但“3”所代表的惠泉、漓泉和雪鹿銷量98萬千升，同比下降16.8%。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，易拉罐啤酒銷量53.5 萬千升，同比增長16.3%；燕京鮮啤銷量132 萬千升，同比增長5.2%。
財務(wù)指標：人工成本上升壓低毛利率，費用率略有增加。2015 年公司啤酒業(yè)務(wù)毛利率40.21%，同比下降1.09pcts，在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化的背景下毛利率下降主要源于人工成本的上升。分析啤酒行業(yè)成本構(gòu)成（2015 年）原材料56.9%、燃料及動力9.4%、人工工資16.3%、制造費用及其他17.4%，其中僅人員工資增加8.6%，其他下降幅度5%-13%。分地區(qū)看，啤酒行業(yè)整體收入118.1 億元、同比下降7.5%，華北地區(qū)收入52.7 億元、同比下降6.8%，華南地區(qū)收入41.2 億元、同比下降6.8%。三項費用率25.26%，同比增加2.02pcts，其中銷售費用率13.34%、同比增加0.46pcts、管理費用率11.52%、同比增加1.6pcts，財務(wù)費用率0.4%、同比略有下降。
未來展望：十三五銷量目標，內(nèi)生實現(xiàn)有壓力，可看外延并購。公司2015年總銷量483 萬千升，行業(yè)占比10.2%，公司的十三五規(guī)劃總體目標是到2020 年啤酒產(chǎn)銷量達750 萬噸，力爭800 萬噸，較2015 年增幅55%-65%。
就行業(yè)目前情況看，目標具備挑戰(zhàn)性，我們認為可行的產(chǎn)品努力方向在：第一，鞏固占據(jù)絕對份額優(yōu)勢的北京、廣西和內(nèi)蒙市場地位，穩(wěn)步推進大西南市場；第二，依托產(chǎn)品基石，普通酒堅持燕京清爽型啤酒特點，中檔酒在全國范圍內(nèi)推出鮮啤，高檔酒提升純生啤酒風(fēng)味，并推出原漿白啤。此外，啤酒行業(yè)集中度前五已超75%，可收購標的企業(yè)越來越少，合適的并購機會不易把握。
風(fēng)險提示。宏觀經(jīng)濟下行會對啤酒行業(yè)銷量產(chǎn)生影響。
盈利預(yù)測及估值。結(jié)合行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀和公司經(jīng)營情況及戰(zhàn)略，下調(diào)公司2016-2018 年EPS 預(yù)測至0.24/0.27/0.30 元（2015 年EPS 0.21 元,原2016/2017 年EPS 預(yù)測0.30/0.33 元），維持“增持”評級。
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