>> 華泰證券-大秦鐵路(601006)量價升幅超預(yù)期，業(yè)績反彈顯著-170427
| 上傳日期： |
2017/4/27 |
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作者： |
沈曉峰 |
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公司業(yè)績觸底反彈趨勢符合預(yù)期但一季報業(yè)績增幅高于我們此前預(yù)期，主要原因是一季度，特別是3 月份實際運量超預(yù)期增長。
下游回暖，上調(diào)大秦線全年運量預(yù)期至3.86 億噸
此前，由于對下游煤炭銷售回暖預(yù)期較為謹(jǐn)慎，并考慮朔黃、準(zhǔn)池、張?zhí)凭€和提價后部分回流公路影響，我們預(yù)計大秦線全年運量約為3.6 億噸。
從目前一季度運行情況來看，煤炭價格持續(xù)回升，運量穩(wěn)定，大秦線一季度已完成運量1.04 億噸，超過此前預(yù)期，因此將全年運量上調(diào)至3.86 億噸，此預(yù)期略低于公司全年經(jīng)營目標(biāo)4 億噸的主要原因是考慮煤炭市場需求依然存在不穩(wěn)定因素，目前下游港口、電廠庫存已有所上升以及提價后公路的一部分分流。
4Q16 員工成本和材料成本上升造成業(yè)績彈性未釋放，并不影響2017 業(yè)績公司貨運量在2016 年第四季度已經(jīng)有顯著恢復(fù)，銷售收入同比增長7.5%，環(huán)比增長25.8%。然而業(yè)績并未得到釋放，其主要原因是當(dāng)季營業(yè)成本顯著上升。通過拆分公司上下半年營業(yè)成本詳細(xì)科目可以發(fā)現(xiàn)，員工成本、材料成本和其他成本的上升是造成第四季度業(yè)績低于預(yù)期的主要原因。而這三項因素影響2017 年業(yè)績的可能性較低，其中員工成本在鐵總連續(xù)3年提薪后將有望放緩，材料成本相對穩(wěn)定，其他成本通過今年較高的計提將減少對今年壓力。
縱觀全年，量價恢復(fù)趨勢十分明確，經(jīng)營杠桿推升業(yè)績彈性
公司已于3 月末提價，預(yù)計中短期內(nèi)運量并不直接受到運價提升影響，全年量價齊升疊加公司較高的經(jīng)營杠桿，業(yè)績彈性較高。此前基于3.63 億噸預(yù)測下2017 年全年收入增10.4%，凈利潤為91 億元。目前將運量預(yù)期提高至3.86 億噸后，我們預(yù)計公司2017 年公司收入增長13.52%，歸母凈利潤110.4 億元，同比增長54%，對應(yīng)EPS0.74 元。2018-19 年業(yè)績分別為118.8 億元和135.7 億元。公司估值有望伴隨運量恢復(fù)有一定提升，提高目標(biāo)價至8.7-9.5 元，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：重工業(yè)持續(xù)下滑影響煤炭需求，朔黃等鐵路采取激進(jìn)定價，公路治超治限放松引起分流。
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