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公司在2017 年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.13億元，同比增長(zhǎng)67.07%；同期實(shí)現(xiàn)歸母凈利1.41 億元，同比增長(zhǎng)89.99%。受益高毛利產(chǎn)品銷售增加影響，公司盈利增速超過(guò)收入營(yíng)收增長(zhǎng)，整體盈利表現(xiàn)超過(guò)預(yù)期。
    SIP 電話銷售增長(zhǎng)強(qiáng)勁，中高端產(chǎn)品進(jìn)一步加強(qiáng)公司盈利能力。公司SIP電話在2016 年增長(zhǎng)強(qiáng)勁，特別是面向中高端企業(yè)級(jí)客戶的T4 產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)了近56%的銷量增速。通過(guò)觀察公司一季報(bào)庫(kù)存數(shù)據(jù)，在原材料和庫(kù)存整體穩(wěn)定情況下，公司實(shí)現(xiàn)了銷售總量的快速提升。我們認(rèn)為，需求的強(qiáng)勁表現(xiàn)主要源于歐美經(jīng)濟(jì)的持續(xù)復(fù)蘇和公司的精準(zhǔn)推廣。對(duì)于SIP 電話全年成長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，我們看好公司在中高端市場(chǎng)的市占率持續(xù)提升，且綜合業(yè)務(wù)毛利有望維持高位。結(jié)合公司16 年的實(shí)際銷售數(shù)據(jù)，我們判斷公司2017 年主力T4 產(chǎn)品有望實(shí)現(xiàn)超過(guò)100 萬(wàn)臺(tái)銷售。
    加大研發(fā)投入，布局自主VCS 系統(tǒng)。從公司戰(zhàn)略規(guī)劃看，公司在2017-19年將聚焦于VCS 系統(tǒng)研發(fā)，募投項(xiàng)目中，3.74 億元將應(yīng)用于高清視頻會(huì)議電話系統(tǒng)研發(fā)。從2016 年的實(shí)際銷售數(shù)據(jù)看，公司在2016 年實(shí)現(xiàn)了VCS系統(tǒng)的銷售收入翻倍表現(xiàn)，但產(chǎn)銷率僅為65%。中期看，公司VCS 系統(tǒng)有望迎來(lái)穩(wěn)定快速增長(zhǎng)，在產(chǎn)銷率提升的條件下，毛利水平有望進(jìn)一步優(yōu)化。
    大手筆投入云通信，看好18 年新商業(yè)模式落地。公司2017 年募集資金近16 億元，根據(jù)規(guī)劃，近80%資金擬定投向云通信與軟件服務(wù)項(xiàng)目。我們判斷隨著云通信產(chǎn)品的產(chǎn)業(yè)化成熟，公司在2018 年有望形成線上SAAS 服務(wù)能力，加速打開(kāi)國(guó)內(nèi)中小企業(yè)市場(chǎng)，同時(shí)快速提升軟終端（PC+Pad+手機(jī)）服務(wù)收入占比，為公司打開(kāi)新的收入驅(qū)動(dòng)引擎。
    風(fēng)險(xiǎn)因素：海外貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)；技術(shù)研發(fā)不及預(yù)期；政策支持力度不及預(yù)期。
    盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)。中期看，隨著新品類與新業(yè)務(wù)上線，公司軟服務(wù)創(chuàng)造新業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)。結(jié)合一季報(bào)，我們上調(diào)公司2017-18 年盈利預(yù)測(cè)至7.91/10.06 元（原預(yù)測(cè)：7.34/9.51 元），新增2019 年盈利預(yù)測(cè)12.24元，首次給予“增持”評(píng)級(jí)。