>> 川財證券-粵電力A(000539)年報點評：火電主業(yè)承壓,熱電聯(lián)產(chǎn)及售電新業(yè)務是未來-170428
| 上傳日期： |
2017/5/1 |
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來源： |
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作者： |
馮欽遠 |
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公司擬每10 股派息0.8 元（含稅），分紅金額約占歸屬母公司凈利潤的44.85%。
點評：
省內(nèi)機組受擠壓，利用小時數(shù)持續(xù)下降。2016 年，廣東省全社會用電量5,604.12 億千瓦時，同比增長5.53%，增幅同比有所上升。但西電東送電量同比增加2.81%，全年累計購電量1,728 億千瓦時，約占全省統(tǒng)調(diào)購電量的32.72%，超計劃增送174 億千瓦時；核電電量同比增加15.79%，其中陽江核電#3 機組108.6 萬千瓦裝機在年內(nèi)投產(chǎn)發(fā)電；降雨較往年偏多致地調(diào)電量同比增加52.19%。受上述因素影響，省內(nèi)燃煤機組發(fā)電空間受到進一步擠壓。公司全年完成上網(wǎng)電量占省內(nèi)購電市場份額15.87%，同比下降2.17 個百分點，公司控股燃煤機組平均利用小時數(shù)為3,348 小時，同比下降720 小時。我們認為，受電力供應嚴重過剩、售電側競爭日趨激烈、電價持續(xù)下降、煤價明顯復蘇等多重不利因素，公司發(fā)電業(yè)務利潤大幅下降。
煤價上揚，機組度電成本攀升。截至報告期末，公司可控裝機容量為2000萬千瓦，其中燃煤發(fā)電可控裝機容量1735 萬千瓦，LNG 發(fā)電可控裝機容量234 萬千瓦，風電、水電等可再生能源發(fā)電裝機容量31 萬千瓦。
我們認為，公司業(yè)務以燃煤發(fā)電為主，燃料成本在營業(yè)成本中占有較大比重，因此煤炭價格波動對公司經(jīng)營業(yè)績影響較大。在報告期內(nèi)，公司燃料成本1,104,532.55 萬元，占主營業(yè)務成本的62.07%，同比減少27,368.82 萬元，降幅2.42%；供電標煤單價（煤油氣）625.95 元/噸,同比上升20.77 元/噸，增幅3.43%。
報廢設備計提減值，投資收益降低，業(yè)績下滑明顯。公司屬下部分電廠燃煤機組進行了超低排放及節(jié)能減排改造，對部分拆除或提前報廢的設備部件計提減值，以及平海電廠超填海受到行政處罰、稅務稽查補繳罰款及滯納金等非經(jīng)營性事項的影響，公司凈利潤同比大幅下降。截止2016 年底，公司合并報表口徑總資產(chǎn)706.77 億元，同比下降1.73%；歸
屬于母公司股東的權益233.79 億元，同比下降1.58%。公司實現(xiàn)合并報表口徑營業(yè)收入226.81 億元，同比下降11.83%；歸屬于母公司股東的凈利潤9.37 億元，同比下降71.07%；每股收益0.18 元（去年同期為0.62元）。公司合并報表口徑負債合計413.40 億元，資產(chǎn)負債率58.49%。
廣東售電龍頭，新業(yè)務是未來看點。在電力行業(yè)整體低迷和電力市場化競爭日趨激烈的環(huán)境下，公司主動求變。一方面積極參與“市場電”交易搶電量，屬下電廠全年完成市場交易電量125.21 億千瓦時，占“市場電”28.67%份額，與裝機占比匹配；另一方面，依托電源和技術優(yōu)勢，屬下售電公司全年代理用戶側競得112 億千瓦時電量，占省內(nèi)“市場電”25.45%份額，售電規(guī)模、競爭中標率、中標電量、中標價格水平均為全省第一，實現(xiàn)盈利約1.04 億元，填補了“市場電”讓利部分。同時，公司屬下天然氣發(fā)電公司、風電公司、參股的小水電全年電量和盈利水平同比逆勢增長，清潔能源業(yè)務占合并報表口徑上網(wǎng)電量和歸屬母公司凈利潤比例分別為13.29%和45.63%，同比分別增加了1.57 個百分點和35.47 個百分點。
投資建議：根據(jù)萬得一致預測，公司2017、2018 年營收分別為255.49億、282.01 億，實現(xiàn)凈利潤分別為7.14 億、10.71 億，EPS 為0.14，0.20。
我們暫未覆蓋該公司。
風險提示：電力供應嚴重過?，F(xiàn)象或持續(xù)；售電側競爭日趨激烈，電價或持續(xù)下降；煤價或持續(xù)上漲；大盤或出現(xiàn)系統(tǒng)性風險。
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