>> 太平洋證券-金徽酒（603919）2016年報及一季報點評：業(yè)績持續(xù)穩(wěn)健增長，期待市場層面改善-170501
| 上傳日期： |
2017/5/2 |
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來源： |
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增持 |
作者： |
黃付生，王學(xué)謙 |
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銷售毛利率和銷售凈利率分別為61.33%和17.37%，同比提升1.23pct 和3.35pct。單四季度，實現(xiàn)營收3.51 億元，同增下降了2.56%；歸母凈利潤0.61 億元，同增26.30%；銷售毛利率和銷售凈利率分別為59.87%和17.52%，毛利率同比持平而凈利率同比提升4pct。公司擬每10 股派發(fā)現(xiàn)金股利2.40 元（含稅）；同時以資本公積金向全體股東每10 股轉(zhuǎn)增3 股，共計轉(zhuǎn)增0.84 億股，轉(zhuǎn)增后總股本增加至3.64 億股。
公司公告2017 年一季報，報告期內(nèi)共實現(xiàn)營收4.62 億元，同增3.89%；歸母凈利潤1.14 億元，同增23.01%；扣非歸母凈利1.12 億元，同增25.82%；EPS 為0.41，同增2.50%；銷售毛利率為63.29%，同比提升0.89pct，環(huán)比提升3.42pct；銷售凈利率為24.59%，同比提升3.82pct，環(huán)比提升7.07pct。
公司2017 年業(yè)績指引：實現(xiàn)營收14.20 億元，同增11.17%；歸母凈利潤2.45 億元，同增10.43%。
核心觀點：
公司兌現(xiàn)了業(yè)績快報中所公布的收入增速，利潤增速略高于預(yù)期。
一季報因為上年同期的基數(shù)較高，收入及利潤增速均有所放緩；但從利潤率層面判斷，盈利能力仍有明顯改善。
結(jié)合公司的業(yè)績指引，以及相關(guān)的工作安排可以看出，2017 年公司將更側(cè)重于營銷和管理兩大方面，對收入增長和市場層面的要求和目標(biāo)比較高，但10%左右的利潤增速相對保守。
公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級仍有空間，盈利能力還將持續(xù)提升。省外市場拓展和營銷體系升級開始見到成效，公司在收入增長上如果發(fā)生提速，那么利潤增長超預(yù)期將會是大概率。我們堅定看好金徽酒在業(yè)績上的穩(wěn)健增長，同時關(guān)注近期公司在市場層面，包括營銷和管理上的改善。
投資要點：
業(yè)績穩(wěn)健增長，盈利能力提升
公司在2016 年的收入和利潤雙項實現(xiàn)同比增長，主要?dú)w因于市場拓展、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整和費(fèi)用率改善。
公司在2016 年的收入增速約8%，略低于市場預(yù)期，但基本符合生產(chǎn)經(jīng)營的計劃安排。在此基礎(chǔ)上，公司對2017 年的收入增長提出了更高的目標(biāo)，預(yù)計實現(xiàn)11.17%的增速，更符合“西北王”的戰(zhàn)略目標(biāo)。
收入增長提速符合公司發(fā)展的中長期規(guī)劃，也是公司不斷推進(jìn)市場拓展和營銷體系升級的必然產(chǎn)出。
盈利能力層面，公司的毛利率在持續(xù)提升，主要基于中高檔白酒占比的提高和空白市場的快速成長。2016 年公司高檔產(chǎn)品的產(chǎn)量、銷量和銷售收入分別同比增長22.02%、17.93%、13.57%；中檔產(chǎn)品的產(chǎn)量、銷量和銷售收入分別同比增長17.01%、9.23%、10.32%；低檔產(chǎn)品的產(chǎn)量、銷量和銷售收入分別同比下降23.77%、25.77%、21.07%。
而一季度的銷售數(shù)據(jù)顯示，報告期內(nèi)公司高檔產(chǎn)品實現(xiàn)銷售收入1.24億元，同比增長31.53%，在產(chǎn)品線中的占比提升至26.81%；中檔產(chǎn)品的銷售收入同比持平；低檔產(chǎn)品的銷售收入同比下降30.01%。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的持續(xù)升級，有利于提高整體的毛利率水平（高檔產(chǎn)品毛利率比中檔產(chǎn)品高出將近10pct，比低檔產(chǎn)品高出將近30pct）。另外，分區(qū)域看，甘肅西部（銷售收入同增14.21%）和其他地區(qū)（銷售收入同增45.16%）貢獻(xiàn)了更多的收入和利潤增量，這些新市場甚至是空白市場所導(dǎo)入的產(chǎn)品偏高端，因此毛利水平也更高。
費(fèi)用管控上，2016 年公司的銷售費(fèi)用同比下降5.25%，財務(wù)費(fèi)用同比下降55.43%；合并利潤表中，公司一季度的銷售費(fèi)用同比下降8.53%，管理費(fèi)用同比下降13.19%，而財務(wù)費(fèi)用同比下降106.71%。
隨著銷售規(guī)模的增長以及費(fèi)用管控的提升，公司的凈利潤率還有望提高。
創(chuàng)新市場營銷，堅持服務(wù)取勝
公司聚焦資源，精準(zhǔn)營銷，持續(xù)深耕省內(nèi)市場，大力拓展省外市場，夯實管理基礎(chǔ)，堅持服務(wù)取勝。在“千店網(wǎng)絡(luò)工程”和“金網(wǎng)工程”的基礎(chǔ)上，繼續(xù)推進(jìn)營銷創(chuàng)新，甘肅省內(nèi)市場實施“不飽和營銷”，甘肅省外市場實施“不對稱營銷”，通過差異化競爭策略因地制宜，培育市場，繼續(xù)打造金徽核心大單品和旗幟產(chǎn)品，目的是夯實基礎(chǔ)管理，服務(wù)好終端渠道和消費(fèi)者，突出服務(wù)，體現(xiàn)金徽特色。
激勵機(jī)制到位，渠道管理全面
公司上市前實現(xiàn)了中高管、核心技術(shù)人員和銷售骨干團(tuán)隊持股，形成長效激勵機(jī)制，團(tuán)隊凝聚力強(qiáng)，發(fā)展動力足。同時大多數(shù)員工還享有公司提供的住房補(bǔ)貼等福利。
公司采取深度合作共贏、廠商共建市場的形式，維護(hù)經(jīng)銷商、分銷商和門店的利益，使合作客戶能夠大
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