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    核心觀點(diǎn)
    輸送帶行業(yè)低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)，原料價(jià)格大幅上升導(dǎo)致主業(yè)利潤(rùn)被壓縮。公司輸送帶業(yè)務(wù)2016 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.14 億，同比下降3.87%。我們認(rèn)為，輸送帶主業(yè)一方面受國(guó)內(nèi)膠管膠帶行業(yè)同質(zhì)化低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)的影響，另一方面2016 年橡膠原材料價(jià)格出現(xiàn)較大漲幅，壓縮了行業(yè)整體利潤(rùn)空間。子公司紅河雙箭及孫公司金平雙箭作為天然橡膠原材料的供應(yīng)基地，2016 年從原年產(chǎn)2000 噸橡膠擴(kuò)增至年產(chǎn)6000 噸，為公司部分緩解了未來原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。
    剝離北京約基，集中優(yōu)勢(shì)做強(qiáng)主業(yè)。公司17 年4 月11 日公告，擬將定增收購(gòu)的北京約基58%股權(quán)作價(jià)3.5 億元轉(zhuǎn)讓給其原控制人旗下的搏思農(nóng)業(yè)。北京約基2015-2016 年分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)-220.41 萬元、-5096.48 萬元，大幅不及4000、5200 萬元對(duì)賭業(yè)績(jī)。同時(shí)約基轉(zhuǎn)型立體停車庫(kù)及農(nóng)業(yè)機(jī)械業(yè)務(wù)與公司的輸送帶主業(yè)協(xié)同性較弱，剝離后將利于集中優(yōu)勢(shì)資源做強(qiáng)輸送帶主業(yè)。
    醫(yī)養(yǎng)業(yè)務(wù)進(jìn)展順利，看好未來業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)。公司旗下桐鄉(xiāng)和濟(jì)頤養(yǎng)院已于2015年5 月起試運(yùn)營(yíng)；蘇州雙箭紅日頤養(yǎng)院預(yù)計(jì)于17 年3-4 月投入運(yùn)營(yíng)；16 年7 月成立上海雙箭科技，通過股權(quán)投資等進(jìn)一步整合醫(yī)養(yǎng)資源；9 月和濟(jì)公司參與投資設(shè)立了桐鄉(xiāng)和濟(jì)源盛門診部，力求打造區(qū)域性醫(yī)療康復(fù)的平臺(tái)。
    公司17 年4 月28 日公告，擬出資8000 萬投資入伙上海金浦健康基金，繼續(xù)深耕養(yǎng)老醫(yī)療領(lǐng)域的投資機(jī)會(huì)。
    財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)與投資建議
    我們預(yù)測(cè)公司17-19 年EPS 分別為0.22/0.26/0.28 元（原預(yù)測(cè)值為0.23/0.27/0.31 元），主要由于北京約基的剝離所致。17 年主業(yè)業(yè)績(jī)較16 年顯著改善，主要由輸送帶產(chǎn)品提價(jià)，且上游原材料基地成本優(yōu)勢(shì)顯現(xiàn)所致。
    基于可比公司估值以及新業(yè)務(wù)的高成長(zhǎng)性，我們認(rèn)為目前公司的合理估值水平為2017 年的50 倍市盈率，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為10.92 元，維持增持評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    1）輸送帶行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)加劇，2）頤養(yǎng)院入住情況不及預(yù)期。