>> 中信建投-視覺中國（000681）略低于預(yù)期，C端布局逐步落地-170502
| 上傳日期： |
2017/5/2 |
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買入 |
作者： |
陳萌 |
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簡評
內(nèi)生外延并舉，16 年業(yè)績略低于預(yù)期：15 年公司現(xiàn)金收購司馬彥字帖、上海卓越、億訊資產(chǎn)組分別49%、51%、73%股權(quán)，報表顯示上述公司完成前期業(yè)績承諾，與此同時上海卓越、億訊資產(chǎn)組16 年全年并表支撐公司業(yè)績快速增長，但公司2016 年整體業(yè)績略低于我們前期2.4 億的預(yù)測。分拆季度來看，公司整體毛利率維持在60%以上，較高的毛利率凸顯公司作為視覺內(nèi)容服務(wù)領(lǐng)域龍頭企業(yè)的平臺價值。
上游圖片資源收購Corbis，增強核心壁壘：上游圖片內(nèi)容的豐富以及多樣性是視覺內(nèi)容平臺的核心壁壘。2016 年公司收購比爾蓋·茨創(chuàng)辦的全球第三大圖片庫Corbis Images，并戰(zhàn)略投資全球領(lǐng)先的攝影社區(qū)500px。公司以PGC 視覺內(nèi)容為核心，作為國內(nèi)最大的正版視覺內(nèi)容版權(quán)交易平臺之一，未來將充分受益于圖片正版化、網(wǎng)絡(luò)內(nèi)容化以及品牌媒體化等行業(yè)趨勢。
下游變現(xiàn)牽手騰訊、百度，強強聯(lián)合再顯平臺價值：公司今年2月、4 月分別與騰訊、百度簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，與國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)巨頭的頻繁合作凸顯公司作為視覺內(nèi)容服務(wù)平臺領(lǐng)域的龍頭地位價值。圖片正版化趨勢以及新媒體對于圖片的需求是行業(yè)發(fā)展的兩大核心驅(qū)動力，與百度、騰訊的合作有望站在巨人的肩膀上觸及更廣泛的新媒體客戶，為公司B 端圖片版權(quán)授權(quán)業(yè)務(wù)增長提供更多的彈性，與此同時接觸到更多的C 端消費者，為圖片內(nèi)容變現(xiàn)提供更多想象空間。上游豐富、多樣化的圖片、視覺內(nèi)容資源，下游廣泛、多元化的變現(xiàn)渠道是公司業(yè)務(wù)生態(tài)的基礎(chǔ)，業(yè)務(wù)的正循環(huán)效應(yīng)也是公司平臺價值體現(xiàn)的前提，雙方的合作有望進一步鞏固公司在視覺內(nèi)容服務(wù)領(lǐng)域的核心競爭優(yōu)勢。
盈利預(yù)測與估值：目前價格跌破大股東參與的三年期定增價格，再融資政策收緊背景下公司是互聯(lián)網(wǎng)傳媒領(lǐng)域為數(shù)不多現(xiàn)金流良好，內(nèi)生增長相對確定的平臺型企業(yè)，預(yù)計17、18 年EPS 為0.43、0.55 元，現(xiàn)價對應(yīng)PE 為43、34 倍，維持“買入”評級。
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