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    投資要點(diǎn)：
    傳統(tǒng)配變業(yè)務(wù)承壓影響業(yè)績(jī)，高研發(fā)投入保障長(zhǎng)期前景。報(bào)告期內(nèi)，公司營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)12.31%，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)10.00%，增速低于申萬(wàn)宏源預(yù)期約10%。公司傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)非晶變隨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的加劇與質(zhì)量要求的提高，收入與毛利率水平下降較大。節(jié)能環(huán)保業(yè)務(wù)與二次設(shè)備增長(zhǎng)較快，公司正逐步形成以低碳節(jié)能為主體，裝備制造和運(yùn)維服務(wù)為兩翼的“一體兩翼”格局，符合電力產(chǎn)業(yè)“清潔低碳，綠色發(fā)展，智能高效，創(chuàng)新發(fā)展”的大趨勢(shì)。2016 年公司研發(fā)支出較上期增長(zhǎng)21.08%，主要來(lái)自武漢南瑞研發(fā)項(xiàng)目，我們認(rèn)為持續(xù)的高研發(fā)投入有利于公司公保持技術(shù)優(yōu)勢(shì)與行業(yè)地位，保障長(zhǎng)期發(fā)展前景。
    武漢南瑞超預(yù)期，未來(lái)協(xié)同效應(yīng)值得期待。公司2016 年收購(gòu)武漢南瑞的整合，整合集團(tuán)內(nèi)二次業(yè)務(wù)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。武漢南瑞2016 年業(yè)績(jī)承諾為1.48 億元，實(shí)際實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤(rùn)2.82 億元，大幅超出預(yù)期，顯著提振公司業(yè)績(jī)。通過(guò)本次收購(gòu)，公司運(yùn)維服務(wù)板塊得到有力提升，新增雷電監(jiān)測(cè)與防護(hù)、高壓測(cè)試與計(jì)量、輸電線路智能運(yùn)維、一次設(shè)備狀態(tài)監(jiān)測(cè)與檢修等交易標(biāo)的旗下電網(wǎng)運(yùn)維相關(guān)業(yè)務(wù)，我們認(rèn)為本次收購(gòu)一方面有利于公司充分受益智能電網(wǎng)投資和運(yùn)維智能化大方向，另一方面公司目前整合了節(jié)能一次、二次設(shè)備以及檢修運(yùn)維服務(wù)，打通設(shè)備與服務(wù)前后環(huán)節(jié)，未來(lái)各業(yè)務(wù)有望體現(xiàn)有效協(xié)同。
    碳資產(chǎn)業(yè)務(wù)精耕細(xì)作，靜待全國(guó)碳交易市場(chǎng)啟動(dòng)。2016 年置信碳資產(chǎn)繼續(xù)精耕細(xì)作，開(kāi)發(fā)完成“電網(wǎng)企業(yè)碳資產(chǎn)管理平臺(tái)”，為2017 年全國(guó)碳交易市場(chǎng)提供支撐。2016 年12 月，置信碳資產(chǎn)成立并投入運(yùn)營(yíng)全國(guó)首家碳交易營(yíng)業(yè)部“上海置信碳交易營(yíng)業(yè)部”，為碳交易市場(chǎng)的各類(lèi)參與者提供交易開(kāi)戶(hù)、交易代理以及碳資產(chǎn)托管等服務(wù)。2016 年，置信碳資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入157.29 億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)6228.93 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)12.77，主要來(lái)自碳排放權(quán)公允價(jià)值變動(dòng)。全國(guó)碳交易市場(chǎng)有望在今年三季度啟動(dòng)，未來(lái)碳排放權(quán)公允價(jià)值有望進(jìn)一步提升。公司優(yōu)先布局碳交易市場(chǎng)，2016 年已與多家省電力公司及地方政府溝通碳資產(chǎn)管理工作并取得戰(zhàn)略合作意向，我們看好公司作為國(guó)網(wǎng)碳資產(chǎn)管理平臺(tái)的經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)與稀缺價(jià)值。
    下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，維持“增持”評(píng)級(jí)：我們下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司17-19 年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 5.31 億元、 6.56 億元和7.91 億元（下調(diào)前17-18 年分別為6.11 億元和7.00 億元），對(duì)應(yīng)EPS 分別為0.39、0.48、和0.58 元/股（下調(diào)前17-18 年分別為0.45、0.52 元/股），目前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 分別為22 倍、18 倍和15 倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。