>> 國泰君安-永輝超市(601933)高增長延續(xù),核心優(yōu)勢和壁壘持續(xù)凸顯-170514
| 上傳日期： |
2017/5/15 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
訾猛 |
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投資要點：
投資建議：競爭力優(yōu)勢和壁壘持續(xù)凸顯。公司生鮮供應(yīng)鏈效率不斷提升，業(yè)態(tài)持續(xù)創(chuàng)新升級，合伙人制度紅利繼續(xù)釋放。隨著 CPI 觸底回升，同店增速持續(xù)改善，盈利維持高增長。2017Q1 新開店 25 家，全年計劃新開店 100 家以上（有望超預(yù)期），未來幾年開店速度不斷提升，新業(yè)態(tài)復(fù)制擴張值得期待。供應(yīng)鏈優(yōu)化有望推動周轉(zhuǎn)率和利潤率同步提升，長期受益市占率提升和生鮮消費升級，有望成為生鮮行業(yè)標準制定者和高端食品、安全食品標志性供應(yīng)商。維持 2017-2019年 EPS：0.18/0.23/0.29 元，考慮到公司業(yè)績高增長和長期發(fā)展空間大，我們上調(diào)目標價至 7.2 元，維持增持評級。
合伙人制度釋放紅利、業(yè)態(tài)創(chuàng)新迎合消費人群變遷及消費新趨勢。
合伙人制度通過將業(yè)績考核與高比例超額利潤分紅結(jié)合，充分調(diào)動了員工的自主意識。2015 和 2016 年人效同比提升 12%和 25%，制度紅利仍有較大放空間。公司業(yè)態(tài)創(chuàng)新能力極強，先后推出綠標店、超級物種、會員店等，不斷迎合消費者結(jié)構(gòu)變遷以及消費升級趨勢，從而不斷覆蓋消費能力較強且價格敏感性較弱的年輕消費群體，持續(xù)提升市場份額及毛利率和凈利率水平。
供應(yīng)鏈優(yōu)化有望推動周轉(zhuǎn)率和利潤率同步提升。根據(jù)杜邦分析結(jié)果，公司 2016 年 ROE 同比提升 1.41pct 至 7.9%，對標高鑫零售 12.09%和沃爾瑪 17.23%的 ROE 水平，公司在利潤率和周轉(zhuǎn)率方面仍有大幅提升空間。而供應(yīng)鏈優(yōu)化是提高利潤率和周轉(zhuǎn)率的關(guān)鍵所在，削減SKU 和提高自有品牌占比是供應(yīng)鏈深度優(yōu)化的兩大重要舉措。
風(fēng)險提示：門店擴張不及預(yù)期，CPI 大幅下滑導(dǎo)致同店增速承壓等。
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