>> 華泰證券-潔美科技（002859）紙質(zhì)載帶龍頭，新業(yè)務(wù)新亮點-170517
| 上傳日期： |
2017/5/18 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
張騄，李和瑞 |
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下游客戶主要為：韓國三星、日本村田、日本松下、國巨電子、日本京瓷、太陽誘電、風(fēng)華高科、順絡(luò)電子、華新科技、厚聲電子等一些國內(nèi)外知名企業(yè)。
全產(chǎn)業(yè)鏈縱深發(fā)展，研發(fā)實力強(qiáng)，打破壟斷，構(gòu)建護(hù)城河
公司具備從原材料端（原紙）到成品端（紙質(zhì)載帶、塑料載帶、膠帶）的全產(chǎn)業(yè)鏈，生產(chǎn)的原材料用于內(nèi)部供應(yīng)，打通了核心原材料供給與后端精密加工環(huán)節(jié)，保證了特定產(chǎn)品的品質(zhì)，達(dá)到控制成本的目的，同時供貨更為穩(wěn)定，而上述競爭對手均處于產(chǎn)業(yè)鏈中部分環(huán)節(jié)。公司歷年來注重研發(fā)，研發(fā)投入逐年提升，2016 年研發(fā)費用0.32 億元，同比增長10.34%。公司擁有包括載帶原紙制造、紙質(zhì)載帶打孔、紙質(zhì)載帶壓孔等在內(nèi)的多項核心技術(shù)，成為其核心競爭力。
共享客戶，塑料載帶、轉(zhuǎn)移膠帶打開百億市場空間
目前公司采購的相關(guān)原材料主要由美國普立萬（Polyone）公司生產(chǎn)，采購單價較高，目前已經(jīng)成功研發(fā)利用透明PC 粒子生產(chǎn)黑色PC 粒子的技術(shù)，相關(guān)設(shè)備已在定制中，未來公司將利用透明PC 粒子生產(chǎn)黑色塑料載帶。由于MLCC 僅為轉(zhuǎn)移膠帶的其中一個重要應(yīng)用領(lǐng)域，考慮到片式多層電感、天線等其他疊層元器件對轉(zhuǎn)移膠帶的需求，轉(zhuǎn)移膠帶市場還有較大的拓展空間，預(yù)測市場規(guī)模將達(dá)到百億級別，相比于十億級別的載帶市場規(guī)模擴(kuò)充了10 倍。轉(zhuǎn)移膠帶產(chǎn)品的客戶與現(xiàn)有客戶之間具有較高的重合度，公司可以充分利用現(xiàn)有的客戶資源進(jìn)入轉(zhuǎn)移膠帶市場，搶奪市場占有率。
龍頭、稀缺性，塑料載帶、轉(zhuǎn)移膠帶帶來原來10 倍市場空間
我們看好公司在原有紙質(zhì)載帶方面的龍頭地位及上下游一體化的業(yè)務(wù)模式，同時看好相當(dāng)于原來業(yè)務(wù)10 倍領(lǐng)域的塑料載帶、轉(zhuǎn)移膠帶方面的拓展。參考同行業(yè)及次新股公司17 年53.19X 的平均PE 估值水平，考慮到公司是次新股、稀缺性及龍頭地位，我們認(rèn)為公司17 年的估值范圍為55X-60X，對應(yīng)目標(biāo)價95.7~104.4 元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：行業(yè)經(jīng)營環(huán)境變化的風(fēng)險；主要原材料價格波動風(fēng)險；經(jīng)營業(yè)績波動風(fēng)險；新領(lǐng)域拓展低于預(yù)期風(fēng)險。
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