>> 方正證券-凱眾股份（603037）減震產(chǎn)品增長穩(wěn)定，踏板總成享自主爆發(fā)東風-170522
| 上傳日期： |
2017/5/23 |
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作者： |
于特，白宇，岳清慧 |
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公司踏板總成產(chǎn)品包括制動、離合和油門三種踏板，有單體式和集成式兩種總成方式，輕量化和集成化是公司產(chǎn)品的主要特色。公司主要客戶有通用汽車、上汽通用五菱、神龍汽車、長安汽車、上汽通用、長安福特等汽車整車廠和天納克、萬都、上海匯眾等汽車系統(tǒng)集成廠。2016年收入3.26 億，凈利潤8867 萬元，同比增長38%。
2 、減震元件中緩沖塊具有絕對競爭力，技術在國內(nèi)處于領先地位，市場占有率25%左右，排名第二。公司緩沖塊分聚氨酯和橡膠兩種，根據(jù)客戶需求來提供產(chǎn)品，目前主要以聚氨酯緩沖塊為主要產(chǎn)品。公司與國內(nèi)主要整機廠都建立了合作關系，未來成長性主要來自于1)公司將繼續(xù)提升在國內(nèi)市場占有率，2)公司正在加大緩沖塊產(chǎn)品海外市場開拓，目前已經(jīng)在日本有了一定突破，3）加大新產(chǎn)品的研發(fā)，提升減震元其他產(chǎn)品的開發(fā)和銷售。
3、踏板總成是公司目前高增速主要來源，客戶主要是自主品牌車企。公司踏板總成產(chǎn)品主要是輕量化的塑料踏板總成，滿足客戶對于輕量化的訴求，目前主要客戶是上汽乘用車、吉利等，客戶均處于爆款增長期，公司可能隨著客戶需求在外地建廠。公司積極推出新產(chǎn)品，已經(jīng)研發(fā)出電子油門踏板，得到上汽乘用車的認可。
4、公司一季度增長180%，主要是因為1）去年基數(shù)比較低，2）2016 年量產(chǎn)的踏板新項目延續(xù)到今年有比較大增速，踏板一季度收入占比上升至30%。我們認為公司2017 年、2018 年凈利潤分別為1.2 億、1.43 億，對應估值分別為34X，28.6X。
5、風險提示。減震業(yè)務海外拓展不及預期；踏板業(yè)務客戶增速下滑。
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