>> 中泰證券-龍洲股份（002682）汽車服務(wù)：穩(wěn)定增長估值合理，向上期權(quán)大-170530
| 上傳日期： |
2017/5/31 |
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來源： |
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作者： |
黃詩濤，房大磊 |
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依據(jù)我們的盈利預(yù)測，公司所收購資產(chǎn)質(zhì)地好、資質(zhì)強、競爭力優(yōu)良，未來將為龍洲開啟廣闊發(fā)展空間。
瀝青業(yè)務(wù)有望繼續(xù)超預(yù)期，千億市場成長空間大。2017 年完成收購的兆華是華北最大的瀝青貿(mào)易及服務(wù)商。兆華2016 年超額完成業(yè)績承諾，且承諾2017、2018 年凈利潤不低于1.05 億元、1.25 億；我們認為未來幾年公司業(yè)績較大可能超承諾，一方面龍洲股份根據(jù)超額利潤情況對兆華領(lǐng)先高管有25-35%的獎勵，同時兆華領(lǐng)先具備獨特競爭優(yōu)勢：
第一， 兆華具有獨家的特種箱瀝青運輸技術(shù)和牌照，極大降低了瀝青的遠距運輸、倉儲成本，是兆華的核心競爭力。兆華2015 年銷量約40萬噸，2016 年銷量已接近60 萬噸，增長極快；2017 年繼續(xù)大量采購集裝箱，也顯示出旺盛的增長勢頭。
第二， Mai 瀝青網(wǎng)意在聚攏占行業(yè)絕對多數(shù)的中小買賣家，有望能夠通過龐大的網(wǎng)上撮合交易量為線下綜合服務(wù)提供入口流量。瀝青行業(yè)年需求量3000 萬噸，近千億市場，市場分散（兆華當(dāng)前市占率不足5%），但是行業(yè)線上整體撮合交易量較大，且還在快速增長。
第三， 重點布局區(qū)域（京津冀、新疆、福建）的潛在增量可觀。
京津冀是兆華的傳統(tǒng)市場，我們測算10 年內(nèi)瀝青需求量達到年均100 萬噸以上，按當(dāng)前價格，每年市場規(guī)模增量26 億以上。新疆重交瀝青供需矛盾突出，運距長，非常適合兆華發(fā)展。疆內(nèi)2017年固定資產(chǎn)投資計劃總額1.5 萬億，主要投向交通等基礎(chǔ)設(shè)施。與此同時在龍洲股份協(xié)同下，兆華正在規(guī)劃快速拓展福建市場。
其余業(yè)務(wù)資產(chǎn)優(yōu)良、經(jīng)營穩(wěn)健。根據(jù)收購業(yè)務(wù)（碼頭、油氣、客車等）的盈利承諾，預(yù)計未來2 年整體可實現(xiàn)小幅增長。
管理層利益綁定，動力十足。持股計劃涉及399 人，持股總數(shù)約為1135萬股，占總股本3.03%，持股均價為10.58 元/股，將于2020 年3 月解禁。
公司以物流為主線多元化，主要資產(chǎn)中長期能夠穩(wěn)定增長，短期業(yè)績承諾筑底，瀝青業(yè)務(wù)線上線下融合是爆發(fā)期權(quán)。我們預(yù)計公司2017-2019 年的歸母凈利為2.00 億、2.54 億、3.02 億元， EPS 分別為0.53 元、0.68 元、0.81 元，按照當(dāng)前股價對應(yīng)27.21、21.20、17.80 倍PE，給予“增持”評級。短期來看，雄安、新疆、福建等區(qū)域主題對公司估值也有正面影響。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟風(fēng)險，基建大幅低于預(yù)期
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