>> 國(guó)海證券-富瀚微（300613）調(diào)研簡(jiǎn)報(bào)：安防視頻監(jiān)控芯片龍頭，IPC芯片開(kāi)啟新成長(zhǎng)-170606
| 上傳日期： |
2017/6/7 |
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作者： |
王凌濤 |
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公司技術(shù)壁壘堅(jiān)實(shí)，掌握下游核心客戶資源，國(guó)內(nèi)安防視頻監(jiān)控芯片龍頭地位穩(wěn)固。
營(yíng)收規(guī)?？焖贁U(kuò)張，高清Isp 芯片市場(chǎng)份額提升 前幾年下游安防行業(yè)的快速發(fā)展帶動(dòng)了公司視頻監(jiān)控芯片業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)， 公司2015~2016 年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.82 億和3.22 億元，同比增長(zhǎng)3.79%和77.14%。隨著視頻監(jiān)控模擬標(biāo)清攝像機(jī)逐步向模擬高清攝像機(jī)平滑升級(jí)，公司高清ISP 芯片持續(xù)導(dǎo)入大客戶，市場(chǎng)份額不斷提升。2014~2016 年公司綜合毛利率51.57%、55.96%和56.96%，核心技術(shù)的掌握保障公司在芯片產(chǎn)品上具有較強(qiáng)的議價(jià)能力。未來(lái)三年國(guó)內(nèi)安防市場(chǎng)復(fù)合增速將保持在15%以上，公司將持續(xù)受益于安防行業(yè)穩(wěn)健成長(zhǎng)和市場(chǎng)份額提升帶來(lái)的雙重紅利。
視頻監(jiān)控智能化趨勢(shì)明顯，IPC SoC 芯片成長(zhǎng)空間廣闊 隨著視頻監(jiān)控逐漸向網(wǎng)絡(luò)化、高清化、智能化方向發(fā)展，網(wǎng)絡(luò)攝像機(jī)和模擬高清攝像機(jī)對(duì)傳統(tǒng)模擬標(biāo)清攝像機(jī)的替代趨勢(shì)明顯。2013-2018 年應(yīng)用于網(wǎng)絡(luò)攝像機(jī)的IPC SoC 芯片出貨數(shù)量復(fù)合增長(zhǎng)率為55.9%，預(yù)計(jì)將是未來(lái)五年復(fù)合增速最快的領(lǐng)域，海思、TI、安霸等幾家大廠占據(jù)國(guó)內(nèi)90%以上的市場(chǎng)份額。公司2014 年實(shí)現(xiàn)IPC SoC 芯片的量產(chǎn)，并持續(xù)大力投入研發(fā)，目前已處于安防行業(yè)客戶驗(yàn)證階段，未來(lái)有望成為業(yè)績(jī)彈性最大的領(lǐng)域，為公司打開(kāi)新一輪成長(zhǎng)空間。
募投項(xiàng)目提升公司產(chǎn)能，行業(yè)優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步鞏固。公司上市募集資金將用于新一代模擬高清攝像機(jī)ISP 芯片項(xiàng)目、全高清網(wǎng)絡(luò)攝像機(jī)SoC芯片項(xiàng)目、面向消費(fèi)應(yīng)用的云智能網(wǎng)絡(luò)攝像機(jī)SoC 芯片項(xiàng)目、基于H.265/HEVC 視頻壓縮標(biāo)準(zhǔn)的超高清視頻編碼SoC 芯片項(xiàng)目等，均用于對(duì)現(xiàn)有產(chǎn)品進(jìn)行的技術(shù)升級(jí)和產(chǎn)能擴(kuò)張。上市前公司發(fā)展受資金不足掣肘，技術(shù)研發(fā)和產(chǎn)能擴(kuò)張受限，此次募投項(xiàng)目建成后，公司行業(yè)優(yōu)勢(shì)有望進(jìn)一步得到鞏固。
盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)：首次覆蓋給予增持評(píng)級(jí) 公司作為安防視頻監(jiān)控芯片龍頭，以技術(shù)驅(qū)動(dòng)自身發(fā)展，成長(zhǎng)方向清晰。我們預(yù)計(jì)，公司2017-2019 年將實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.56 億、2.20 億、3.04 億元，EPS 分別為3.50 元、4.94 元、6.83 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為47、32、23 倍，首次覆蓋給予公司增持評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1）安防視頻監(jiān)控行業(yè)增速不及預(yù)期；2）公司產(chǎn)品毛利率下滑的風(fēng)險(xiǎn)；3）IPC SoC 芯片產(chǎn)品市場(chǎng)開(kāi)拓不及預(yù)期；4）募投項(xiàng)目進(jìn)展不達(dá)預(yù)期
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