>> 西南證券-復(fù)星醫(yī)藥（600196）Sisram迎發(fā)展新機遇，研發(fā)即將進入收獲期-170608
| 上傳日期： |
2017/6/8 |
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作者： |
朱國廣 |
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Sisram 是全球知名的能量源醫(yī)療設(shè)備供應(yīng)商，產(chǎn)品主要用于醫(yī)學(xué)美容和微創(chuàng)治療。Sisram 提交的上市申請顯示2014-2016年其收入分別為1.0 億美元、1.1 億美元（+9%）、1.2 億美元（+7%），凈利潤分別為671 萬美元、859 萬美元（+28%）、850 萬美元（-1%）。Sisram 的核心業(yè)務(wù)為其控股子公司Alma Lasers，2016 年Alma Lasers 實現(xiàn)營業(yè)收入7.9 億（+14%）和凈利潤1.0 億（+1%）。Sisram 的建議發(fā)售規(guī)模不少于擴大總股本的25%，上市后仍為公司控股子公司。分拆上市有助于拓寬Sisram 的融資渠道，加快資源整合，加快產(chǎn)品研發(fā)和外延擴張。
KITE 的CAR-T 臨床試驗療效顯著，合資公司未來有望推廣。近期Kite 在ASCO上公布了最新ZUMA-3 1/2 期臨床試驗的數(shù)據(jù)。其CAR-T 療法KTE-C19 在成人復(fù)發(fā)性/難治性的急性淋巴性白血?。≧/R ALL）的治療中收獲了非常好的療效，完全緩解率達73%。11 例患者接受了治療，分為兩個不同劑量。在實驗中沒有出現(xiàn)劑量限制毒性（DLT），兩種劑量都可以接受。在11 位患者中，27%的病人患有嚴重的細胞因子釋放綜合癥，55%的病人患有嚴重的神經(jīng)系統(tǒng)疾病，但沒有出現(xiàn)死亡病例。隨著國際研發(fā)的推進，復(fù)星與KITE 的合資公司復(fù)星凱特未來也有望在國內(nèi)推進KTE-C19 的多個適應(yīng)癥。
高強度研發(fā)投入，創(chuàng)新產(chǎn)品逐步進入收獲期。從投入力度來看，2016 年研發(fā)投入（含資本化投入）達11 億，同比增速高達33%，占營業(yè)收入的比例達到7.6%；藥品板塊研發(fā)投入9.6 億，同比增長38%，占藥品板塊營業(yè)收入的比例超過9%，遠超醫(yī)藥行業(yè)平均水平。從投入項目來看，公司抓住全球醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的前沿領(lǐng)域，如打造全國領(lǐng)先的生物類似藥研發(fā)平臺、與全球細胞免疫治療先鋒Kite 合作打造免疫治療產(chǎn)業(yè)平臺。從研發(fā)產(chǎn)出來看，公司共有173 個在研項目，6 個申報臨床、22 個開展臨床、42 個申報上市，為后續(xù)業(yè)績持續(xù)增長提供保障。值得注意的是公司單抗研發(fā)能力強，在國內(nèi)處于領(lǐng)先地位，6 個單抗進入臨床階段，其中重磅品種重組人鼠嵌合抗CD20 單抗和重組抗HER2 人源化單抗已進入臨床III 期，有望率先獲批上市。
盈利預(yù)測與投資建議。由于H 股配售，預(yù)計2017-2019 年EPS 分別為1.33 元、1.57 元、1.83 元，對應(yīng)PE 分別為24 倍、21 倍、18 倍，維持“買入”評級。給予2017 年28 倍PE，對應(yīng)目標價為37.24 元。
風(fēng)險提示：藥品招標降價的風(fēng)險、藥品研發(fā)進度或低于預(yù)期的風(fēng)險、外延并購進度或低于預(yù)期的風(fēng)險。
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