>> 招商證券-菲利華（300395）光通信、半導(dǎo)體、軍工多領(lǐng)域需求驅(qū)動，拓展加工領(lǐng)域打開行業(yè)天花板-170607
| 上傳日期： |
2017/6/12 |
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來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
王林，周炎 |
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公司于潛江建設(shè)的智能工廠穩(wěn)步推進(jìn)，產(chǎn)能及毛利率有望實現(xiàn)雙升。此外，公司并購石創(chuàng)布局石英加工，未來成長空間進(jìn)一步打開。預(yù)計2017-2019 年 EPS 分別為0.48、0.64 和0.86元，對應(yīng)當(dāng)前股價PE 分別為29.3x、22x 和16.3x，我們認(rèn)為公司作為穩(wěn)健成長的行業(yè)龍頭地位被低估，同時考慮到公司智慧工廠帶來的規(guī)模和毛利率雙提升，維持公司“強烈推薦-A”的投資評級，給予12 個月對應(yīng)2018 年30x 的目標(biāo)價19 元。
光通信、半導(dǎo)體、軍工多領(lǐng)域需求奠定公司業(yè)績持續(xù)增長基礎(chǔ)。光通信、半導(dǎo)體以及軍工等行業(yè)是石英玻璃及制品的重要應(yīng)用領(lǐng)域。光通信方面，光纖光纜行業(yè)持續(xù)高景氣，石英材料作為光纖預(yù)制棒制備的主要耗材，需求持續(xù)增長。半導(dǎo)體方面，石英生產(chǎn)商是半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈的重要一環(huán)，提供半導(dǎo)體設(shè)備的關(guān)鍵部件。在政策推動下，我國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)逐漸崛起，下游需求逐步向上傳導(dǎo)帶來石英相關(guān)產(chǎn)品需求增長。軍工方面，石英具備耐熱及良好的介電特性，被廣泛的用于雷達(dá)罩以及航天飛船的隔熱材料，國防軍工的發(fā)展帶來了高端石英產(chǎn)品的需求不斷增長。以上三方面需求為公司業(yè)績持續(xù)增長奠定了堅實的基礎(chǔ)。
智慧工廠建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)，產(chǎn)能及毛利率有望實現(xiàn)雙升。公司經(jīng)過多年積累，在行業(yè)內(nèi)率先推進(jìn)智慧工廠建設(shè)，通過RFID、ERP、CRM 系統(tǒng)，初步形成了數(shù)據(jù)化管理模式，有效地提高生產(chǎn)效率。未來隨著智慧工廠新產(chǎn)能逐漸釋放，將實現(xiàn)規(guī)模和毛利率的雙提升。提高行業(yè)進(jìn)入壁壘，鞏固公司的龍頭地位，為公司的成長奠定堅實基礎(chǔ)。
并購石創(chuàng)布局石英加工，打開未來成長空間。石英深加工領(lǐng)域的毛利率與原材料相比更高。國際主要石英廠商，賀利氏在發(fā)展石英玻璃材料的同時，也向下游深加工領(lǐng)域延伸。2016年公司通過收購上海石創(chuàng)，向下游深加工領(lǐng)域拓展，打開向下游延伸的空間，突破公司原有石英材料的市場局限，對應(yīng)行業(yè)規(guī)模進(jìn)一步拓展到80-100 億。
被低估的行業(yè)龍頭+穩(wěn)健成長，強烈推薦-A，12 個月目標(biāo)價19 元。受益于下游多領(lǐng)域高景氣推動和深加工領(lǐng)域的拓展，公司業(yè)績將保持長期穩(wěn)健的增長。預(yù)計2017-2019 年 EPS分別為0.48、0.64 和0.86 元，對應(yīng)當(dāng)前股價PE 分別為29.3x、22x 和16.3x，我們認(rèn)為公司作為穩(wěn)健成長行業(yè)龍頭地位被低估，同時考慮到公司智慧工廠帶來的規(guī)模和毛利率雙提升，維持公司“強烈推薦-A”的投資評級，給予12 個月對應(yīng)2018 年30x 的目標(biāo)19 元。
風(fēng)險提示：產(chǎn)能釋放低于預(yù)期、行業(yè)發(fā)展放緩、市場開拓受阻。
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