>> 華創(chuàng)證券-利安隆（300596）國(guó)內(nèi)抗老化助劑龍頭，有望抓住產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的歷史機(jī)遇-170612
| 上傳日期： |
2017/6/12 |
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推薦 |
作者： |
曹令 |
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公司在歐洲、美國(guó)、香港等地均設(shè)立了子公司，經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)遍布全球，近年發(fā)展重心逐步轉(zhuǎn)向國(guó)內(nèi)國(guó)外兩手抓，出口占比從13年的58.3%下降至16年的46.8%，主要客戶有金發(fā)科技、巴斯夫、朗盛、ADK、PPG、福斯特等，前五大客戶銷售占比30%。
2.主要產(chǎn)品銷量快速增長(zhǎng)，產(chǎn)能瓶頸可被突破，U-PACK是未來(lái)發(fā)展重點(diǎn)。
公司產(chǎn)品銷量快速增長(zhǎng)，13-15年抗氧化劑銷量和光穩(wěn)定劑復(fù)合增速分別為20%、35%。由于產(chǎn)能不足，銷售量中逾1/3為外采，未來(lái)隨著新增產(chǎn)能投產(chǎn)，瓶頸可被突破。（1）抗氧化劑（收入占比約2/3）：公司實(shí)際產(chǎn)能7200噸，產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力提升，已成功切入海外高端客戶供應(yīng)鏈。13年全球抗氧化劑產(chǎn)量約40萬(wàn)噸，其中我國(guó)產(chǎn)量約10萬(wàn)噸。巴斯夫等海外公司在市場(chǎng)中占據(jù)主導(dǎo)地位；（2）光穩(wěn)定劑（收入占比約1/3）：公司實(shí)際產(chǎn)能2400噸，需求旺盛推動(dòng)產(chǎn)品價(jià)格連年上漲。13年全球光穩(wěn)定劑產(chǎn)量5.5萬(wàn)噸，我國(guó)銷量0.8萬(wàn)噸，隨行業(yè)快速增長(zhǎng)，我國(guó)產(chǎn)量15年達(dá)到2.35萬(wàn)噸，消費(fèi)量1萬(wàn)噸，競(jìng)爭(zhēng)格局類似抗氧化劑，海外巨頭占主導(dǎo)；（3）U-PACK：業(yè)務(wù)處于起步階段，可增強(qiáng)客戶粘性及盈利穩(wěn)定性，公司已開(kāi)發(fā)客戶包括中石油、中石化、朗盛等，未來(lái)將廣納海外人才重點(diǎn)發(fā)展。
3. 產(chǎn)業(yè)向中國(guó)轉(zhuǎn)移，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)抗老化助劑行業(yè)增速高于4%-6%，公司有望抓住歷史發(fā)展機(jī)遇。
我國(guó)高分子材料產(chǎn)能快速增長(zhǎng)，使我國(guó)成為全球高分子助劑需求增長(zhǎng)重心，隨著我國(guó)制造業(yè)生產(chǎn)技術(shù)水平的提高和高分子材料技術(shù)水平的改進(jìn)，為助劑產(chǎn)業(yè)加快發(fā)展打好了基礎(chǔ)。近年抗老化助劑的主要下游領(lǐng)域塑料、涂料、橡膠、膠黏劑增速4%-6%，但因?yàn)榭估匣鷦┦褂梅秶耐貙?，以及抗老化助劑添加比例高的產(chǎn)品增速快于行業(yè)平均增速，我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)抗老化助劑行業(yè)增速將高于4%-6%。公司作為行業(yè)龍頭，有望抓住歷史發(fā)展機(jī)遇。
4.投資建議：
我們預(yù)計(jì)公司17-19年收入分別為10.9、13.6、16.4億元，凈利潤(rùn)分別為1.2、1.6、2.1億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為1.01、1.34、1.78，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為34X、26X、19X，首次覆蓋，推薦評(píng)級(jí)。
5.風(fēng)險(xiǎn)提示：
產(chǎn)能擴(kuò)張速度低于預(yù)期。
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