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    新簽訂單增速繼續(xù)向好，營收降幅重新收窄
    2017 年1-5 月，公司累計(jì)新簽合同376.93 億元，同比增長97.22%。其中新簽國內(nèi)合同178.77 億元，同比增長37.93%；新簽國外合同198.16 億元，同比增長222.16%。公司新簽訂單止跌回升趨勢繼續(xù)維持，同比增速創(chuàng)2015 年1 月以來新高。公司1-5 月累計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入180.58 億元，同比下滑5.57%，盡管仍處下滑，但降幅進(jìn)一步收窄，經(jīng)歷了4 月9.21%的同比降幅后，公司收入增速繼續(xù)回暖。與此前幾年的季節(jié)性高增長不同，公司新簽訂單是在去年較高增速平臺上，今年繼續(xù)維持快速增長。
    業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步改觀，海外大項(xiàng)目接連落地
    公司公告顯示，5 月公司下屬子公司新簽兩個單體5 億元以上的海外重大項(xiàng)目，包括成達(dá)工程新簽的24.05 億元印尼東加里曼丹22x100MW 燃煤電站項(xiàng)目，以及中化二建新簽的16.5 億元恒逸（文萊）石化項(xiàng)目。目前公司以BOOT 方式運(yùn)營的印尼巨港電站項(xiàng)目情況良好，印尼芝拉扎1×1000MW超超臨界大型電站項(xiàng)目也進(jìn)展順利，電力等基礎(chǔ)設(shè)施業(yè)務(wù)成為公司傳統(tǒng)主業(yè)以外的重要發(fā)展方向，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步改善。2016 年公司新簽電力合同68.5 億元，占其他類業(yè)務(wù)的41.72%。我們預(yù)計(jì)隨著一帶一路戰(zhàn)略的推進(jìn)，公司今年海外新簽訂單和基礎(chǔ)設(shè)施業(yè)務(wù)有望繼續(xù)保持較快增長。
    民資推動國內(nèi)煉化景氣回升，公司工程優(yōu)勢地位盡顯
    公司此次中標(biāo)的浙江石化4000 萬噸/年煉化一體化項(xiàng)目和恒逸（文萊）石化項(xiàng)目，占據(jù)了目前國內(nèi)民營石化投資進(jìn)展較快的四大煉化一體化企業(yè)中的兩個。受益于滌綸長絲和PTA 漲價(jià)，民營企業(yè)為了獲取原料PX 進(jìn)軍上游煉廠，成為推動石化投資的最主要力量?！笆濉逼陂g石化/新型煤化工將迎來規(guī)范有序的發(fā)展，總投資預(yù)計(jì)將分別達(dá)8000/6000 億元。公司作為國內(nèi)化工工程的龍頭企業(yè)之一，優(yōu)勢顯著，預(yù)計(jì)將受益行業(yè)景氣回升。
    公司訂單收入邏輯正逐漸向業(yè)績體現(xiàn)，維持“增持”評級
    2016 年末公司未完工合同1055 億元，約是去年?duì)I收的2 倍。我們認(rèn)為公司訂單已企穩(wěn)回升，2017Q1 收入及業(yè)績降幅均收窄，且預(yù)付工程款及貨幣資金項(xiàng)目均表明公司2016 年新簽訂單正快速落地。我們預(yù)計(jì)公司今年訂單增長邏輯將向利潤表進(jìn)一步體現(xiàn)，且充分受益于石化/煤化工/海外景氣度回升，預(yù)計(jì)公司2017-19 年EPS 為0.60/0.70/0.82 元，合理價(jià)格區(qū)間10.8-12.0 元（對應(yīng)17 年18-20xPE），維持“增持”評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：油價(jià)大幅下跌、煤化工訂單低于預(yù)期、海外項(xiàng)目落地周期長等