>> 西南證券-華統(tǒng)股份（002840）豬價(jià)下行促進(jìn)盈利改善，區(qū)域屠宰龍頭持續(xù)擴(kuò)張-170619
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2017/6/20 |
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作者： |
朱會(huì)振 |
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華統(tǒng)股份憑借自身的技術(shù)工藝、區(qū)位優(yōu)勢(shì)、獨(dú)特的經(jīng)銷模式成為浙江省內(nèi)第二大屠宰企業(yè)，2013-2015 年公司生豬屠宰量分別為72 萬(wàn)頭、80 萬(wàn)頭、88 萬(wàn)頭，屠宰量占規(guī)模以上屠宰企業(yè)占比4.4%、5.0%、5.9%，始終為浙江省前兩名，未來(lái)隨著省內(nèi)外市場(chǎng)的持續(xù)布局，公司有望由浙江省屠宰加工龍頭公司成長(zhǎng)為長(zhǎng)三角甚至輻射更多區(qū)域的屠宰加工龍頭公司。
豬價(jià)進(jìn)入下行通道，生豬屠宰加工盈利改善。對(duì)于屠宰企業(yè)來(lái)說(shuō)，原材料生產(chǎn)成本中95%來(lái)自于生豬，屠宰業(yè)務(wù)的盈利能力主要隨豬肉和生豬價(jià)差的波動(dòng)而波動(dòng)。由于豬肉市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)靈敏度低于生豬市場(chǎng)，所以當(dāng)生豬和豬肉價(jià)格上漲時(shí)，價(jià)差縮小，毛利率下降；生豬和豬肉價(jià)格下降時(shí)，價(jià)差擴(kuò)大，毛利率提升。華統(tǒng)股份目前收入和盈利90%來(lái)自生豬屠宰，是A 股最純的屠宰股，豬價(jià)下降有望給公司帶來(lái)較高的利潤(rùn)彈性。
浙江大本營(yíng)不斷鞏固，省外市場(chǎng)持續(xù)擴(kuò)張。作為浙江省第二大屠宰企業(yè)，華統(tǒng)股份在省內(nèi)市場(chǎng)具備一定的規(guī)模和影響力。由于生鮮存在配送半徑（200 公里），因此企業(yè)必須多地建廠來(lái)擴(kuò)大市場(chǎng)范圍。公司在省內(nèi)的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)框架較為完善，但是仍有繼續(xù)充實(shí)的空間，省內(nèi)的生產(chǎn)基地有義烏（本部）、衢州（2017 年收購(gòu)）、湖州（2015 年新建）、臺(tái)州。在浙江省外，華統(tǒng)在蘇州的子公司于2016年4 月投產(chǎn)；此外公司與江蘇興化市政府簽訂“興化生豬全產(chǎn)業(yè)鏈一體化建設(shè)項(xiàng)目”，總投資20 億元，通過(guò)在興化設(shè)立全資子公司來(lái)完成項(xiàng)目實(shí)施。公司在省外市場(chǎng)的布局以與當(dāng)?shù)赜杏绊懥Φ耐涝灼髽I(yè)合作的方式進(jìn)行，有利于公司較快的進(jìn)入省外市場(chǎng)。未來(lái)公司有望在浙江省內(nèi)外加快布局，擴(kuò)大規(guī)模及市占率。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)公司2017-2019 年收入分別為51 億元、58 億元、65 億元，歸母凈利潤(rùn)分別為1.5 億元、1.9 億元、2.3 億元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE 分別為31 倍、23 倍和20 倍?？紤]到公司目前成長(zhǎng)性良好，并結(jié)合次新股估值水平，我們給予公司高于主流肉制品上市公司的估值水平，即給予華統(tǒng)股份2017 年35 倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)28.7 元，首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：母豬補(bǔ)欄情況或不及預(yù)期；新項(xiàng)目建設(shè)或不達(dá)預(yù)期。
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