>> 國信證券-創(chuàng)新股份（002812）產(chǎn)能快速擴張，濕法隔膜龍頭浮出水面-170620
| 上傳日期： |
2017/6/20 |
大小： |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
方焱 |
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上海恩捷是國內(nèi)濕法隔膜材料的技術(shù)領先企業(yè)，目前具有3.2 億平米產(chǎn)能，為國內(nèi)第一，已經(jīng)計劃在珠海生產(chǎn)基地擴建7 條生產(chǎn)線，同時計劃以非公開發(fā)行股份的方式募資7.65 億元繼續(xù)在珠海擴建5 條生產(chǎn)線。擴建產(chǎn)能達產(chǎn)后，公司將具備13.2 億平米產(chǎn)能，屆時將成為世界領先的濕法隔膜龍頭企業(yè)。
產(chǎn)能快速擴張，滿足市場需求
公司計劃從2017 年7 月份開始，每月新建設一條最高年生產(chǎn)能力可達9000萬平米的生產(chǎn)線，約3-4 個月即可達產(chǎn)并滿負荷運營。上海恩捷已與知名電池廠商如CATL、LG Chem、比亞迪、國軒高科等建立了穩(wěn)定的合作關(guān)系并形成批量供貨，同時成為三星SDI 在中國唯一認證供應商。不斷與大客戶形成合作的過程，也對公司產(chǎn)能提出更高要求，公司擴大產(chǎn)能勢在必行。另外上海恩捷正在為松下提供試樣，有望通過考察進入特斯拉供應鏈體系。
產(chǎn)品性能穩(wěn)定，生產(chǎn)效率高，盈利能力領先行業(yè)
上海恩捷的產(chǎn)品性能接近日本旭化成水平，且在產(chǎn)品一致性上有優(yōu)勢，同時通過對生產(chǎn)線進行工藝改造和優(yōu)化，已經(jīng)具備高度自動化生產(chǎn)能力，大幅降低人工成本。同時上海恩捷單條生產(chǎn)線在投資總額接近同行的情況下，生產(chǎn)效率大幅領先同行，因此其產(chǎn)品今年1-4 月平均毛利率、凈利率分別為61.24%、49.24%，處于行業(yè)領先水平。
風險提示
主要風險在于1、新能源汽車全球市場增長速度不及預期，導致對濕法隔膜需求增速低于預期；2、 干法單拉隔膜生產(chǎn)工藝取得重大突破，在保持較低價格的同時性能可以滿足高儲能密度電池，導致對濕法隔膜需求增長不及預期。
公司合理估值為118 元
通過與可比公司進行比較，以及考慮公司PEG 的合理水平，我們認為對應于2017 年預期收益，動態(tài)市盈率PE 取45 較為合理，對應公司合理估值為118元，相對于公司目前股價溢價50%，首次給予“買入”評級。
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