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益康生物建有一萬余平方米的GMP 生產(chǎn)車間三座、SPF 動(dòng)物飼養(yǎng)中心一座、研究中心、質(zhì)檢部等設(shè)施，企業(yè)還擁有基因工程疫苗的研究工作。益康生物產(chǎn)品覆蓋禽用、豬用、犬及其他動(dòng)物用等三大類60 余個(gè)品種，主要產(chǎn)品包括高致病性禽流感H5、ST 豬瘟、豬圓環(huán)、偽狂犬、豬細(xì)小、仔豬大腸桿菌基因工程苗、豬多殺性巴氏桿菌、豬丹毒、仔豬副傷寒、仔豬水腫、狂犬疫苗、鴨瘟、山羊痘、馬立克、新城疫、傳支。如本次競拍成功，公司將合計(jì)持有益康生物 5400 萬股股權(quán)，占未來益康生物股本總數(shù)的 46.96%，將極大豐富公司禽類、豬類、反芻類、寵物類產(chǎn)品線。尤其在今年高發(fā)的禽流感領(lǐng)域，H5 與H7 的市場需求極為旺盛，益康生物原本即為H5 牌照定點(diǎn)生產(chǎn)企業(yè)，目前招標(biāo)+市場苗存量共20 億規(guī)模，而其又是首批獲得H7 禽流感亞型生產(chǎn)種毒的7 家企業(yè)之一，高致病禽流感牌照資源價(jià)值凸顯。
    并購戰(zhàn)略開始逐步落地，工藝優(yōu)勢擴(kuò)散可期。我們認(rèn)為在公司近3 年持續(xù)跟蹤國內(nèi)外項(xiàng)目后，未來外延戰(zhàn)略有望持續(xù)落地。公司作為國內(nèi)市場苗的領(lǐng)軍者，核心優(yōu)勢在于生產(chǎn)工藝，未來在不斷并購獲取產(chǎn)品、文號(hào)及技術(shù)后，有望將工藝優(yōu)勢擴(kuò)散到整個(gè)國內(nèi)動(dòng)保領(lǐng)域，實(shí)現(xiàn)多產(chǎn)品線的持續(xù)高增長。如當(dāng)前益康生物2016 年賬面收入1.39 億，賬面業(yè)績虧損，明顯不能充分反映文號(hào)價(jià)值（30 億禽流感疫苗市場及其他動(dòng)物疫苗市場，涉及50 億以上市場），公司有望對其改進(jìn)生產(chǎn)工藝、提升管理水平、嫁接銷售渠道、提供客戶資源，按10%市占率實(shí)現(xiàn)5 億以上的銷售規(guī)模，顯著增厚上市公司利潤，實(shí)現(xiàn)新一輪增長。
    市場苗維持高增速，2017 年業(yè)績高增長確定。根據(jù)草根調(diào)研，公司市場苗保證40-50%持續(xù)高增長，口蹄疫繼續(xù)享受規(guī)模化帶來的紅利，圓環(huán)疫苗在國產(chǎn)苗中名列前茅，增長勢頭明顯。我們認(rèn)為公司2017 年業(yè)績高增長確定，整體口蹄疫市場苗全年35%以上增速，圓環(huán)銷量有望突破1 億，全年業(yè)績增長達(dá)到40%附近可期。長期看，公司在工藝、營銷、機(jī)制均領(lǐng)先的背景下，有望跟隨規(guī)?；铀偌皾B透率提升大潮，未來2-3 年業(yè)績保證30%以上持續(xù)增長。
    預(yù)計(jì)2017-19 年銷售收入為20.15、27.4、37.1 億元，同比增長32.83%、35.98%和35.4%；歸屬母公司股東凈利潤9.04、11.76 和15.29 億元，同比增40.3%、30%和30.3%，對應(yīng)攤薄后EPS1.38、1.8 和2.34 元?？紤]到股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用主要在2018-19 年攤銷，去除費(fèi)用后的這兩年利潤增速在35-40%區(qū)間。我們參考其他獸藥企業(yè)估值（2017 年35XPE 平均）、目前行業(yè)景氣度和公司在行業(yè)中所處地位與展望，給予公司2017 年35XPE 的估值水平，據(jù)此得出的相對估值為48.3 元。我們認(rèn)為當(dāng)前在高端口蹄疫市場苗爆發(fā)、外企帶動(dòng)行業(yè)升級(jí)、反芻新藍(lán)海即將出現(xiàn)的背景下，堅(jiān)定配置具備國際動(dòng)保巨頭前景的生物股份!
    風(fēng)險(xiǎn)提示：疫病風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)升級(jí)風(fēng)險(xiǎn)、市場化推廣風(fēng)險(xiǎn)。