>> 華泰證券-浙商證券(601878)踐行浙商文化，傳承創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新-170627
| 上傳日期： |
2017/6/28 |
大小： |
587KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
沈娟 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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此次公司發(fā)行3.3 億股A 股股票，按照8.45 元/股的發(fā)行價(jià)格募集資金約28 億元。上市將幫助公司解除資金束縛，打開各項(xiàng)業(yè)務(wù)空間，助推公司業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型升級(jí)，實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展。
深耕江浙布局全國(guó)，交投集團(tuán)旗下唯一金融平臺(tái)
公司扎根浙江省，牢牢把握區(qū)域內(nèi)發(fā)達(dá)的經(jīng)濟(jì)背景和資本市場(chǎng)帶來的區(qū)域優(yōu)勢(shì)。浙江省2016 年GDP 增速顯著高于國(guó)內(nèi)平均；且民間資本較為活躍，為公司投融資業(yè)務(wù)提供了良好的發(fā)展平臺(tái)。公司實(shí)際控制人交投集團(tuán)屬于浙江省國(guó)資委下屬資產(chǎn)，優(yōu)享股東業(yè)務(wù)及客戶資源。公司作為交投集團(tuán)旗下唯一的金融上市平臺(tái)，有望以交投集團(tuán)實(shí)業(yè)作為根基，推動(dòng)形成產(chǎn)融協(xié)同。浙商證券堅(jiān)持多元化發(fā)展道路，覆蓋證券、投資、實(shí)業(yè)、資管、交易等多個(gè)板塊。公司證券業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)較為均衡，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)分散。
經(jīng)紀(jì)線上線下雙輪驅(qū)動(dòng)，期貨創(chuàng)新業(yè)務(wù)漸成看點(diǎn)
經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)線下加強(qiáng)增值服務(wù)，豐富產(chǎn)品線，大力培育投顧隊(duì)伍，實(shí)現(xiàn)向財(cái)富管理轉(zhuǎn)型。線上強(qiáng)化互聯(lián)網(wǎng)金融實(shí)力，同時(shí)加大第三方互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)的引流力度，進(jìn)一步擴(kuò)大客戶范圍。公司市占率自2014 年開始逐年提升，傭金率低于行業(yè)平均水平，未來進(jìn)一步下滑空間有限。傳統(tǒng)期貨業(yè)務(wù)受市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇等原因，近年來市占率有所下滑。但浙商期貨資管業(yè)務(wù)及對(duì)沖業(yè)務(wù)近年來發(fā)展迅速，業(yè)務(wù)規(guī)模及營(yíng)收水平大幅提升，漸成看點(diǎn)。
資管業(yè)務(wù)特色發(fā)展，兩融業(yè)務(wù)排名靠前
浙商資管于2014 年獲得公募基金牌照，近年來產(chǎn)品線逐步豐富。公司推出“聚金匯銀”系列產(chǎn)品線，下設(shè)多個(gè)子品牌以滿足不同風(fēng)險(xiǎn)偏好投資人的需求。公司創(chuàng)新能力位于行業(yè)前列，率先發(fā)行多只創(chuàng)新型產(chǎn)品，提升資管業(yè)務(wù)整體實(shí)力。2014、2015 年公司受托客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)凈收入排名均位列行業(yè)第15，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)較為明顯。兩融業(yè)務(wù)自2012 年開展以來實(shí)現(xiàn)較快發(fā)展，2016 年末業(yè)務(wù)規(guī)模排名行業(yè)第28。公司實(shí)行較為嚴(yán)格的合規(guī)管理機(jī)制，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可控。
江浙區(qū)域資源優(yōu)勢(shì)+高彈性優(yōu)勢(shì)，首次覆蓋給予增持評(píng)級(jí)
公司深耕江浙區(qū)域，擁有較強(qiáng)的品牌優(yōu)勢(shì)及客戶資源。此次募集資金到位后將打開各業(yè)務(wù)發(fā)展空間。預(yù)計(jì)2017-19 年歸屬母公司凈利潤(rùn)分別10.8 億元、12.1 億元和13.8 億元，發(fā)行完成后預(yù)計(jì)凈資產(chǎn)規(guī)模126 億元。參考可比券商估值，并結(jié)合新股+高流動(dòng)性給予一定溢價(jià)，給予2017 年P(guān)E 為40-50 倍，PB 約3.5-4.5 倍。結(jié)合PE、PB 綜合比較，預(yù)計(jì)合理市值440 億元-550 億元，目標(biāo)價(jià)13.5-16.5 元。
風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，業(yè)務(wù)發(fā)展不如預(yù)期。
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