>> 華金證券-太平鳥(603877)股權(quán)激勵提升團(tuán)隊積極性，高業(yè)績標(biāo)準(zhǔn)彰顯信心-170705
| 上傳日期： |
2017/7/5 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
王馮 |
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激勵對象共計412 人，包括公司中層管理人員281 人和核心業(yè)務(wù)人員131 人。授予價格為13.96 元/股。本次限制性股票的分3 年解鎖，解鎖比例分別為30%、30%、40%?？己艘鬄?017-2019 年凈利潤分別不低于 4.5 億元、6.5 億元、8.5 億元。考核結(jié)果以公司面系數(shù)和個人層面系數(shù)共同決定。激勵對象個人當(dāng)年實(shí)際解除限售額度=公司層面系數(shù)×個人層面系數(shù)×個人當(dāng)年計劃解除限售額度。當(dāng)公司業(yè)績未達(dá)到當(dāng)年考核要求的90%時，系數(shù)為0，業(yè)績達(dá)到90%-100%時系數(shù)為50%，等于或超過100%時，系數(shù)為1。
授予范圍廣、業(yè)績考核標(biāo)準(zhǔn)高： 本次股權(quán)授予范圍廣，覆蓋大部分中層管理人員和核心業(yè)務(wù)人員，有效綁定管理層、業(yè)務(wù)人員和公司的利益，提升團(tuán)隊積極性，目標(biāo)統(tǒng)一地提升公司業(yè)績。從本次激勵計劃的解鎖條件來看，業(yè)績要求高，除2017 年業(yè)績要求4.5 個億，相對于2016 年增長5%，增幅較低外，2018 年、2019 年業(yè)績要求增長44%和31%，進(jìn)高于此前市場對公司的業(yè)績預(yù)期。我們認(rèn)為，2017 年由于公司上市費(fèi)用以及前期的庫存消化，導(dǎo)致業(yè)績增長壓力較大外，2018-2019 年的高增速要求體現(xiàn)了公司對未來發(fā)展的信心。此外，本次股權(quán)激勵需要攤銷的總費(fèi)用為5086.88 萬元，2017-2019 年分別需攤銷1236.39 萬元、2331.49 萬元、1123.35萬元。
渠道下沉、受益于購物中心客流量提升的快時尚品牌： 公司定位在二、三線城市的中端休閑服飾，截至2016 年底，擁有門店 4279 家。公司街邊店、百貨商場店、購物中心店、電商等各類銷售渠道同步發(fā)展，2016 年四大銷售渠道共實(shí)現(xiàn)零售額98.95 億元，其中，公司在購物中心開設(shè)門店的零售額從 2014 年的 14.96 億元增長至 2016 年的 24.7 億元，年均復(fù)合增長率 28.48%。我們認(rèn)為，公司在二、三線城市中品牌認(rèn)知度較高，在研發(fā)、設(shè)計以及快速反應(yīng)客戶需求等供應(yīng)鏈上具備優(yōu)勢，未來將持續(xù)受益于購物中心客流量回升帶來的終端零售額提升。目前公司太平鳥品牌女裝、男裝門店分別為1626 家和1196 家（2016 年底），考慮到我國約5000家的購物中心數(shù)量，未來還存在較大的市場外延空間，此外，公司童裝板塊也將成為帶動整體收入增長的亮點(diǎn)。
投資建議：公司品牌力較優(yōu)、梯度良好，看好未來男裝、童裝的發(fā)展空間，考慮到股權(quán)激勵考核標(biāo)準(zhǔn)較高，激勵提升團(tuán)隊積極性以及對業(yè)績的推動作用，調(diào)整公司盈利預(yù)測 2017 年至 2019 年EPS 為0.95、1.38 和 1.74 元。前期股價回調(diào)充分，以及2018-2019 盈利預(yù)期提升，上調(diào)至買入-A 評級，6 個月目標(biāo)價 35 元，相當(dāng)于 2017 年-2019 年 29 倍、20 倍、和 16 倍的動態(tài)PE。
風(fēng)險提示：1.行業(yè)消費(fèi)復(fù)蘇低于預(yù)期；2.公司終端銷售低于預(yù)期；3.公司外延開店低于預(yù)期。
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