>> 國信證券-京東方A（000725）供需兩旺疊加降低庫存，全面屏需求提振全年業(yè)績-170414
| 上傳日期： |
2017/7/14 |
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來源： |
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買入 |
作者： |
唐泓翼 |
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從產(chǎn)銷來看，公司上半年繼續(xù)推進精益化管理，提升產(chǎn)線增值化的能力，在面板價格沒有大幅下滑的背景下，公司多條產(chǎn)線的滿產(chǎn)滿銷以及產(chǎn)線良率和產(chǎn)品品質(zhì)的不斷提升帶來了公司盈利能力的大幅提高。公司繼續(xù)在手機面板領(lǐng)域出貨量保持全球第一，電視面板出貨量1920 萬片，全球第三。福州8.5代線的量產(chǎn)，首次實現(xiàn)43 英寸10 切的設(shè)計，彌補43 英寸的市場缺口，福州8.5代線良率和產(chǎn)能的爬坡也對公司業(yè)績有一定貢獻，預計17 年底福州8.5代線出貨量達到100k/m，18 年一季度滿產(chǎn)。庫存方面，我們調(diào)研得知一二季度庫存較高的情況在6月18 日后已經(jīng)有所緩解，現(xiàn)在公司庫存回歸合理水平，三四季度旺季來臨，在今年整體供應端產(chǎn)能釋放有限且面板廠庫存回歸合理的情況下，面板價格不具備大幅下跌基礎(chǔ)。另外從全球擴產(chǎn)的腳步來看，如今新建的產(chǎn)線已經(jīng)集中于高世代的10.5、11 代線以及高端的AMOLED 柔性產(chǎn)線，全球面板產(chǎn)業(yè)格局進一步確定，我們認為面板行業(yè)的周期性將在未來變得越來越不明顯，并且由于京東方產(chǎn)品的多樣化和產(chǎn)線的靈活配置，公司抵御面板價格波動風險的能力已經(jīng)大幅增強。
全面屏帶動18:9面板價格上漲，公司受益程度高
全面屏是公司的短期看點。市場預估全面屏的市場滲透率將從2017 年的10%+快速提升至2018 年的50%以上，全面屏產(chǎn)品預計將供不應求，由于pattern 的變化導致的切割成本增加僅在1%左右，但是從低端到高端產(chǎn)品漲價幅度卻在20%到40%。公司具備全面屏的量產(chǎn)能力，三季度將開始批量出貨。公司使用6 代線切割18:9 屏幕，由于對比低世代線其基板的面積更大，可調(diào)節(jié)的空間也增大，基板利用率相比目前的16:9 屏幕變化不大，由于價格的上漲，將有助于提升公司手機面板業(yè)務(wù)的盈利能力。隨著全面屏的滲透率越來越高，帶動主流手機屏幕尺寸進一步朝著更大尺寸如5.5 寸和6寸邁進將至少多消耗掉一座150k 產(chǎn)能的6代線，有效消化目前手機面板產(chǎn)能過剩的壓力。
再次強調(diào)公司在面板產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移浪潮中的價值
柔性AMOLED 是公司的未來看點。全球面板市場未來的格局將向目前的三足鼎立向兩強對峙演化，韓國和中國的產(chǎn)能競賽將聚焦在附加價值更高的柔性AMOLED面板。京東方是國內(nèi)唯一使用Canon tokki 蒸鍍機的面板廠商，而tokki 的蒸鍍機是生產(chǎn)高品質(zhì)柔性AMOLED 的核心設(shè)備，也是A 公司衡量高品質(zhì)柔性AMOLED 的重要因素之一。公司成都柔性AMOLED 產(chǎn)線進展順利，設(shè)備陸續(xù)按計劃move in 安裝調(diào)試，預計年底成都柔性AMOLED 產(chǎn)線會達到10k/m 的產(chǎn)能。隨著未來新建產(chǎn)線的陸續(xù)轉(zhuǎn)固，雖然未來公司的折舊會有所增加，但是由于公司的老舊產(chǎn)線的折舊完畢，以及高端產(chǎn)能占比不斷提升，盈利能力也會大幅提升。目前京東方研發(fā)投入高居A 股電子行業(yè)上市公司第一，多年的研發(fā)投入帶來了技術(shù)上的自主化和管理上的精益化，再次強調(diào)京東方在面板產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移浪潮中的價值。
調(diào)整盈利預測，預計17/18/19 年實現(xiàn)歸母凈利潤84.07/109.32/145.18 億元，EPS 0.24/0.31/0.41 元，同比增長346.6%/30.0%/32.8%。維持“買入”評級。
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