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①行業(yè)景氣度超預(yù)期。2017 年1-5 月全行業(yè)汽車(chē)起重機(jī)銷(xiāo)量7350 臺(tái)，同比增87.12%；同期公司汽車(chē)起重機(jī)銷(xiāo)量增幅106.44%，高于行業(yè)近20 個(gè)百分點(diǎn)，公司汽車(chē)起重機(jī)連續(xù)14 年穩(wěn)居第一。②競(jìng)爭(zhēng)格局不斷優(yōu)化。2008年工程起重機(jī)行業(yè)CR3（徐工、中聯(lián)、三一）市場(chǎng)份額為79.5%，如今已提升至93.0%，集中度進(jìn)一步提升，其中徐工份額超過(guò)50%，預(yù)計(jì)行業(yè)不會(huì)再有新進(jìn)入者。
    產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化。①公司汽車(chē)起重機(jī)產(chǎn)品中高附加值的25 噸G 系列占比達(dá)30%，G 系列產(chǎn)品效率更高、精準(zhǔn)度更高、安全性更好，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。②徐工環(huán)境、消防高空作業(yè)平臺(tái)等新興產(chǎn)業(yè)高速增長(zhǎng)，公司已形成傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)與新興產(chǎn)業(yè)全線(xiàn)增長(zhǎng)的良好局面。
    規(guī)模效應(yīng)和報(bào)表修復(fù)推動(dòng)凈利率進(jìn)入上升通道，業(yè)績(jī)彈性巨大。①行業(yè)持續(xù)景氣，規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，無(wú)懼原材料價(jià)格上漲，公司毛利率進(jìn)入上升通道。②隨著應(yīng)收賬款和存貨風(fēng)險(xiǎn)的逐步出清，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流改善，體現(xiàn)到利潤(rùn)表上首先是期間費(fèi)用率進(jìn)入下行通道，2017年一季度較2016 年下降2.54 個(gè)百分點(diǎn)至13.59%；其次是資產(chǎn)減值損失對(duì)利潤(rùn)表的蠶食比例下降。③綜上，公司凈利率進(jìn)入上升通道，凈利潤(rùn)增速顯著高于收入和銷(xiāo)量增速，業(yè)績(jī)彈性巨大。
    一帶一路助力，國(guó)際市場(chǎng)開(kāi)拓見(jiàn)成效。公司在一帶一路沿線(xiàn)布局較早，已建立了較完善的營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)，擁有 80 個(gè)經(jīng)銷(xiāo)商，17 個(gè)備件中心，4 個(gè)KD 工廠，16 個(gè)辦事處。2016 年海外業(yè)務(wù)收入占比16.43%，2020 年左右有望提升至50%。
    投資建議：預(yù)計(jì)公司2017-2019 年歸母凈利潤(rùn)分別為10.08、14.54和18.61 億元，同比增383.40%、44.21%和27.97%。對(duì)應(yīng)EPS 分別為0.14、0.21 和0.27 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為27.31、18.94 和14.80倍。公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)與新興業(yè)務(wù)增長(zhǎng)明顯，維持強(qiáng)烈推薦。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：固定資產(chǎn)投資大幅下滑，海外業(yè)務(wù)拓展遭遇重大挫折。