>> 興業(yè)證券-佩蒂股份（300673）2017中報業(yè)績預告點評：上半年預計穩(wěn)定增長，盈利水平或可再提高-170714
| 上傳日期： |
2017/7/18 |
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增持 |
作者： |
李躍博 |
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歸母凈利潤同比增長，主要原因是公司銷售增加，及原材料價格略有下降。近幾年，公司的毛利率及凈利率不斷提高，主要由于產(chǎn)品均價的提高以及原材料均價的下降，看好公司盈利能力水平再提高。
佩蒂股份深耕寵物食品領(lǐng)域，是我國寵物零食行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)。公司主要從事寵物食品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品為畜皮咬膠、植物咬膠、營養(yǎng)肉質(zhì)零食、鳥食及可食用小動物玩具、烘焙餅干等系列產(chǎn)品。2016 年，公司實現(xiàn)營收5.51 億元，同比增長10.7%，其中寵物咬膠產(chǎn)品銷售額為5.18億元，在全國寵物咬膠生產(chǎn)企業(yè)中遙遙領(lǐng)先。
寵物業(yè)不斷發(fā)展，帶動寵物零食業(yè)日益壯大，市場呈寡頭壟斷格局。近幾年，以美國為代表的寵物大國發(fā)展已趨于成熟，市場增速在4%-5%之間。隨著中、巴、印等新興國家的崛起，全球?qū)櫸锸称飞a(chǎn)和消費將逐漸向這些國家和地區(qū)轉(zhuǎn)移。近些年，國內(nèi)寵物市場就出現(xiàn)井噴式增長，2004 年到2015 年底，市場規(guī)模增長了近50 倍。但當前，無論是全球還是國內(nèi)，寵物食品市場基本被瑪氏、雀巢等幾家大企業(yè)所壟斷，國產(chǎn)品牌大多通過OEM 及ODM 的方式參與市場，自主品牌在夾縫中求生存。
公司極力整合海外優(yōu)質(zhì)資源，積極開拓新產(chǎn)品及自主品牌。公司極力整合海外優(yōu)質(zhì)資源，一是公司向生牛皮資源豐富的烏茲別克斯坦采購，以獲得更多物美價廉的原材料；二是公司在越南投資建設(shè)子公司，目前已成為公司重要的生產(chǎn)基地；三是公司的業(yè)務模式主要以O(shè)DM 為主，公司客戶大部分為國際知名寵物產(chǎn)品品牌商，沃爾瑪?shù)攘闶鄢?，以及寵物產(chǎn)品專賣店等。另外，公司十分注重研發(fā)，具有多項國內(nèi)專利及國際專利，憑借著技術(shù)實力積極開拓新產(chǎn)品及自主品牌。
盈利預測及評級：近年來，全球?qū)櫸锸袌鲆?guī)模不斷擴大，公司是A 股唯一一家專注于寵物食品的公司。與同行業(yè)相比，公司研發(fā)投入更多，技術(shù)實力更強；在其公司以O(shè)EM 為主的同時，公司采取的是ODM 的模式；而且公司經(jīng)營穩(wěn)健性更高，盈利能力更強。因此，我們看好公司未來的發(fā)展。預計2017-2019 年的歸母凈利潤分別0.99、1.25 及1.58 億元；同比增速分別為23.44%、25.81%及26.28%。對應的EPS 分別為1.24、1.56 及1.97元，當前股價對應的PE 為31.40、24.96 及19.76 倍。首次覆蓋，予以“增持”評級。
風險提示：核心客戶收入占比較大；原材料價格波動；匯率波動；出口退政策變化。
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