>> 安信證券-旭升股份(603305)新能源車輕量化龍頭，特斯拉助力業(yè)績(jī)高速成長(zhǎng)-170717
| 上傳日期： |
2017/7/18 |
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pdf |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
鄧永康 |
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2016 年公司汽車類零部件業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.88 億元，占營(yíng)業(yè)總收入的68%，同比增108%，近三年復(fù)合增速187%。公司客戶優(yōu)質(zhì)，包括特斯拉、AmTechInternational、Magna International Inc.以及馬勒等。其中，公司對(duì)特斯拉的銷售額占總營(yíng)收的57%，毛利占比達(dá)64%。
■特斯拉一級(jí)供應(yīng)商，未來將享Model 3 量產(chǎn)紅利：公司與特斯拉的合作分為三個(gè)階段，合作的深度與廣度在不斷增長(zhǎng)。自2015 年公司成為特斯拉核心供應(yīng)商之后，公司主導(dǎo)了Model 系列傳動(dòng)系統(tǒng)關(guān)鍵部件的研發(fā)與制造，極大地增厚了公司的業(yè)績(jī)。隨著Model 3 的產(chǎn)能逐步釋放，公司未來業(yè)績(jī)彈性巨大，根據(jù)我們的預(yù)測(cè)Model 3 單車價(jià)值約3481 元，預(yù)計(jì)2017-2019 年公司對(duì)特斯拉的銷售額將達(dá)5.22 億元、10.29 億元、14.01 億元，未來三年保持年化63.77%的增速。
■新能源車行業(yè)加速輕量化發(fā)展，公司有望顯著受益：輕量化提升續(xù)航里程效果明顯，根據(jù)奇瑞汽車實(shí)車測(cè)試數(shù)據(jù)顯示，電動(dòng)汽車減重10%，平均續(xù)航能力可增加5%-8%。油耗標(biāo)準(zhǔn)及新能源汽車積分制正加速汽車輕量化發(fā)展。預(yù)計(jì)中國(guó)在未來3 年輕量化材料市場(chǎng)規(guī)模將逼近5000億元，其中僅在新能源汽車領(lǐng)域就將擁有350 億元市場(chǎng)規(guī)模。鋁壓鑄件作為輕量化的主要材料，預(yù)計(jì)2020 年需求將達(dá)470 萬噸，復(fù)合增長(zhǎng)率約11%。旭升股份作為輕量化零部件領(lǐng)先制造商將顯著受益。
■募投項(xiàng)目擴(kuò)充產(chǎn)能，產(chǎn)業(yè)鏈延伸打開新市場(chǎng)：公司本次IPO 募集資金將用于輕量化及環(huán)保型鋁鎂合金汽車零部件制造項(xiàng)目、新能源汽車配件裝配生產(chǎn)線項(xiàng)目等。項(xiàng)目建成后，公司將新增汽車零部件產(chǎn)能810萬套/年、新增新能源汽車變速箱油泵及殼體產(chǎn)能80 萬套/年，募投項(xiàng)目的建成將解決公司產(chǎn)能不足、業(yè)務(wù)鏈單一的問題。隨著下游需求的爆發(fā)，有望帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)。
■投資建議：買入-A 投資評(píng)級(jí)，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)36.00 元。我們預(yù)計(jì)公司2017 年-2019 年的收入增速分別為42.2%、68.0%、31.1%，凈利潤(rùn)增速分別為42.4%、66.9%、38.0%。公司2016~2019 年間復(fù)合增速為48.5%，綜合考慮公司成長(zhǎng)性、輕量化行業(yè)龍頭地位及新股發(fā)行等因素，給予公司2017 年50 倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)36.00 元。
■風(fēng)險(xiǎn)提示：客戶集中度過高；Model 3 銷量不及預(yù)期；新能源汽車銷量不及預(yù)期。
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