>> 安信證券-華揚(yáng)聯(lián)眾(603825)立足客戶端，互聯(lián)網(wǎng)營銷龍頭品牌優(yōu)勢彰顯-170724
| 上傳日期： |
2017/7/24 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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作者： |
焦娟，王中驍 |
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一直以來，公司堅持以服務(wù)客戶為核心，基于客戶營銷需求，先后切入影視節(jié)目、電商領(lǐng)域，為客戶提供多元化、全方位的營銷服務(wù)。截至目前，公司的主營業(yè)務(wù)包括互聯(lián)網(wǎng)廣告服務(wù)（廣告投放代理、廣告策劃與制作、影視節(jié)目業(yè)務(wù)）及買斷式銷售代理，其中廣告投放代理業(yè)務(wù)為公司的主要收入來源，但受行業(yè)價格競爭加劇的影響，毛利率逐年下降；廣告策劃與制作競爭優(yōu)勢明顯，毛利率較高，基本維持50%以上；買斷式銷售代理自2015 年下半年起步即實(shí)現(xiàn)快速增長，提供了新的業(yè)績增長點(diǎn)。
■立足客戶端，品牌優(yōu)勢突出，留存大客戶&新客戶拓展帶動內(nèi)生增長。
以服務(wù)大型優(yōu)質(zhì)客戶為核心，基于突出的全案能力及品牌優(yōu)勢，大客戶粘性強(qiáng)，新客戶拓展效果顯著。公司的主要客戶包括上海通用、蒙牛、京東、雅詩蘭黛、百勝集團(tuán)等大型優(yōu)質(zhì)客戶，客戶集中度較高，前五大客戶合計收入占比基本維持在42%-43%，其中，通用為公司的第一大客戶，且廣告預(yù)算逐年提高，2016 年銷售收入為9.84 億元，占營業(yè)收入的14.82%。公司媒體資源豐富，隨著綜合營銷能力的增強(qiáng)，新客戶拓展取得顯著成效，客戶數(shù)量迅速增加，據(jù)公司公告，2014-2016 年公司服務(wù)客戶數(shù)量分別為1651 家、1791 家、1363 家。此外，部分募投資金將用于進(jìn)一步提升互聯(lián)網(wǎng)廣告技術(shù)水平，布局移動端，完善互聯(lián)網(wǎng)廣告服務(wù)能力，利于公司為留存客戶提供更有價值的廣告服務(wù)，同時開拓新的市場及新客戶群，幫助公司提高核心競爭力。
■新市場、新業(yè)務(wù)，提供業(yè)績持續(xù)增長動力?；谧陨戆l(fā)展需求及客戶向新市場拓展的營銷需求，公司積極向二三線城市下沉，布局區(qū)域性互聯(lián)網(wǎng)營銷市場，同時積極開拓海外業(yè)務(wù)，完善業(yè)務(wù)布局，海外業(yè)務(wù)毛利率較高，利于提升公司的盈利空間。2015 年下半年，公司與京東展開合作布局買斷式銷售代理業(yè)務(wù)，收入規(guī)?？焖僭鲩L，由2015 年的3.00 億元增長至2016 年的6.71 億元，業(yè)務(wù)可快速復(fù)制，利于提高公司毛利率水平，并為公司提供接觸更多大型知名品牌客戶的機(jī)會。
■投資建議：我們預(yù)計公司2017-2019 年凈利潤分別為1.28 億、1.60 億、2.00 億，對應(yīng)每股收益分別為0.80/1.00/1.25 元。公司不進(jìn)行老股轉(zhuǎn)讓，申購價為14.67 元。參考可比次新股給予2017 年30X-40X 估值，對應(yīng)六個月目標(biāo)價24-32 元。
■風(fēng)險提示：市場競爭加劇、媒體采購價格上漲、應(yīng)收賬款壞賬比例增加等風(fēng)險。
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