>> 平安證券-皮阿諾（002853）融合科學(xué)與藝術(shù)，領(lǐng)航高端定制家居-170726
| 上傳日期： |
2017/7/27 |
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來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
陳建文 |
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定制家具整體滲透率低（國(guó)內(nèi)滲透率20%-30%，遠(yuǎn)低于國(guó)外60%-70%的滲透率水平），行業(yè)空間廣闊。根據(jù)我們測(cè)算，目前定制櫥柜終端市場(chǎng)規(guī)模約1000 億元，預(yù)計(jì)未來(lái)將以15%左右復(fù)合速度增長(zhǎng)；定制衣柜的終端市場(chǎng)規(guī)模為500 億元，預(yù)計(jì)以約20%復(fù)合增速增長(zhǎng)。
“增品類、拓渠道”，公司高成長(zhǎng)可期：公司起步于定制櫥柜，逐步拓展至定制衣柜等多品類，目前形成廚衣雙主業(yè)（櫥柜占比81%、衣柜占比18%）。渠道端方面，截至16 年底，公司擁有經(jīng)銷商門店954 家，直營(yíng)店5 家，經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)覆蓋國(guó)內(nèi)部分四線及以上主要城市，并形成了華東、華中、西南等強(qiáng)勢(shì)區(qū)域。公司未來(lái)業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)點(diǎn)在于：1）天津工廠投產(chǎn)，將突破現(xiàn)有產(chǎn)能瓶頸；2）廚衣聯(lián)動(dòng)效應(yīng)。公司目前衣柜收入占比低、增速快，未來(lái)櫥柜對(duì)衣柜的拉動(dòng)作用更加明顯；3）攜手恒大&參股安樂(lè)窩，將對(duì)公司工程渠道和線上渠道形成強(qiáng)有力的補(bǔ)充。
募投項(xiàng)目突破產(chǎn)能瓶頸：近三年，公司定制櫥柜的產(chǎn)能利用率平均已達(dá)102.73%，定制衣柜的產(chǎn)能利用率平均已達(dá)105.43%，公司生產(chǎn)設(shè)備長(zhǎng)期高負(fù)荷運(yùn)作，亟需新建產(chǎn)能以滿足未來(lái)三到五年的市場(chǎng)需求。此外，公司大宗業(yè)務(wù)收入大幅提升，但現(xiàn)有生產(chǎn)線配置無(wú)法安排工程類訂單單線專項(xiàng)生產(chǎn)，制約了公司大量承接訂單的能力。公司本次IPO 共發(fā)行1560 萬(wàn)股，募集資金凈額4.46 億元。募投項(xiàng)目建成名，將新增定制櫥柜產(chǎn)能12 萬(wàn)套，定制衣柜產(chǎn)能9 萬(wàn)套，項(xiàng)目全部達(dá)產(chǎn)名，將新增年產(chǎn)值10.86 億元。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議：我們預(yù)計(jì)17-19 年?duì)I收分別為8.8、11.9、16.4 億元，時(shí)比增長(zhǎng)39.2%、35.6%、37.5%，歸母凈利潤(rùn)分別為1.2、1.5、2.0億元，時(shí)比增長(zhǎng)34.3%、29.0%、33.3%，隨著公司募投項(xiàng)目建設(shè)落地，產(chǎn)能將進(jìn)一步釋放，品牌、規(guī)模效應(yīng)將逐步凸顯，首次覆蓋，給予“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：房地產(chǎn)市場(chǎng)波動(dòng)、原材料價(jià)格波動(dòng)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、募投項(xiàng)目低于預(yù)期。
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