>> 申萬宏源-滄州明珠(002108)三大業(yè)務亮點紛呈,濕法隔膜保障長期成長-170726
| 上傳日期： |
2017/7/27 |
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pdf |
來源： |
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作者： |
宋濤 |
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2017 年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入16.35 億元，同比增長34.5%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.85 億，同比增長11.0%，繼續(xù)保持良好的發(fā)展勢頭，主要受益于BOPA 價格高位以及PE 管道、濕法隔膜銷量的增長。目前公司營業(yè)收入來源仍以PE 管道產品為主，2016 年占比約56%，隨著鋰離子電池隔膜產能的不斷釋放，隔膜收入占比正在不斷提升。
濕法隔膜趨勢確立，公司產能持續(xù)加碼支撐長期發(fā)展。新能源汽車行業(yè)不改長期高速發(fā)展趨勢，動力電池能量密度要求提升促使三元正極趨勢確立，帶動隔膜行業(yè)向濕法轉移，預計2020 年動力電池用濕法隔膜將達到13.5 億平，占比約70%，2016-2020 年CAGR 92%。公司15 年開始進入濕法隔膜領域，產能不斷擴張，至18 年濕法產能將達到19000 萬平米。公司依托干法隔膜建立的客戶資源，濕法隔膜導入順利，同時募投1 億平米濕法隔膜配套給中航鋰電，產能消化無憂。
BOPA 價格企穩(wěn)，產品盈利長期向好。日本尤尼吉可無錫公司2015 年底退出中國市場以來，高端BOPA 薄膜產品供不應求，疊加原材料價格上漲，BOPA 價格從2 萬元/噸一度飆升突破4 萬元/噸。隨著原材料價格回落，BOPA 價格同步回調，近期企穩(wěn)反彈。目前國內高端BOPA 僅由廈門長塑和滄州明珠供應。同時近三年來行業(yè)產能并無明顯變化，隨著中國經濟快速發(fā)展、城鎮(zhèn)化進程加速、人民生活水平提高以及中產階級崛起等原因，BOPA需求回升，廈門長塑新增產能至少要到明年投放，17 年市場無新增產能，供需關系持續(xù)好轉，下半年BOPA 價格有望維持穩(wěn)定。
PE管材業(yè)務盈利穩(wěn)定，直接受益河北省“煤改氣”工程，未來仍有發(fā)展空間。公司為PE管材龍頭企業(yè)，產品主要用于燃氣管道。為改善空氣質量，河北省推行“煤改氣”工程，帶動PE 管材銷量提升。公司PE 管材有望向海洋工程、核電管材等高端領域延伸，未來仍有發(fā)展空間。
盈利預測與估值：公司三大業(yè)務板塊亮點紛呈，未來隨著濕法隔膜產能陸續(xù)釋放，將成為新的利潤增長點，支撐未來長遠發(fā)展。公司有望成為國內“干”“濕”并重的隔膜領軍企業(yè)。首次覆蓋，給予“增持”評級。預計2017-19 年歸母凈利潤分別為5.94、7.10、7.82 億，對應EPS 0.54、0.65、0.72 元，對應PE 29X、24X、22X。
風險提示：濕法隔膜產能釋放不及預期，BOPA 價格大幅下跌，PE 管材需求下滑
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