>> 信達證券-杉杉股份（600884）材料龍頭+資源打開盈利空間，資本、負極優(yōu)勢繼續(xù)蓄力發(fā)展-170801
| 上傳日期： |
2017/8/1 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
郭荊璞，劉強 |
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公司預(yù)計2017 年半年度實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤與上年同期相比將增加40%-60%，主要是由于正極材料業(yè)務(wù)的快速發(fā)展。正極材料領(lǐng)域有積淀的企業(yè)擁有領(lǐng)先的技術(shù)優(yōu)勢、良好的產(chǎn)品質(zhì)量和成本優(yōu)勢，公司在鋰電正極材料領(lǐng)域產(chǎn)能、技術(shù)均處于全球領(lǐng)先地位，2016 年總產(chǎn)能達3.3 萬噸，高電壓、高壓實鈷系正極材料以及高鎳三元材料等高端產(chǎn)品銷售占比不斷提升，業(yè)務(wù)布局全面，資本實力雄厚，下游把控能力強，將帶來極大的業(yè)績彈性，有望持續(xù)實現(xiàn)超預(yù)期發(fā)展。
行業(yè)最好的成長期到來，作為鋰電材料全球龍頭，公司將充分享受電動化盛筵。我們判斷2017 年是新能源汽車行業(yè)的反彈和升華之年，將是行業(yè)新的起步，我們的行業(yè)報告預(yù)計今年國內(nèi)新能源汽車和正極材料的增速都在33%以上，三季度是較好投資期，未來一年半是最好的上升周期，未來三年是行業(yè)最關(guān)鍵的成長期，將帶動整個產(chǎn)業(yè)鏈快速向好發(fā)展；全球電動化浪潮涌現(xiàn)，將推動產(chǎn)業(yè)鏈全面升級、發(fā)展，公司是鋰電材料領(lǐng)域全球龍頭企業(yè)之一，規(guī)模效應(yīng)日益顯現(xiàn)，產(chǎn)品技術(shù)品質(zhì)和成本競爭力突出，已與多家國內(nèi)外一流電芯企業(yè)建立合作關(guān)系，產(chǎn)品已經(jīng)進入寶馬等一線車廠產(chǎn)業(yè)鏈，有望充分享受全球電動化趨勢的盛筵，享受行業(yè)紅利，厚積薄發(fā)
負極材料調(diào)漲趨勢愈見明朗，量價齊升態(tài)勢顯現(xiàn)，有望接力成為業(yè)績推力。負極材料領(lǐng)域公司屬行業(yè)龍頭，尤其在人造石墨領(lǐng)域走在行業(yè)的前端。2016 年公司負極材料產(chǎn)能達2.8 萬噸，銷量達2.3 萬噸，2017 年產(chǎn)能持續(xù)釋放，年產(chǎn)35,000噸鋰離子動力電池材料項目中一期項目計劃于2017 年年內(nèi)投試產(chǎn)。負極材料上游成本上升引發(fā)產(chǎn)品調(diào)漲趨勢改善盈利：近期上游針狀焦價格高漲，負極材料調(diào)漲趨勢明朗化利于業(yè)務(wù)盈利改善，同時負極材料石墨化加工環(huán)節(jié)成本上升，公司子公司郴州杉杉具備石墨化產(chǎn)能，2017 年6 月石墨化三期項目正式開工，將建成年產(chǎn)2000 噸負極材料石墨化產(chǎn)線，有利于進一步降低成本，提升毛利率；公司產(chǎn)品技術(shù)領(lǐng)先，打開高端市場，價格傳導順利：硅基負極等前沿產(chǎn)品實現(xiàn)量產(chǎn)并供貨。我們預(yù)計負極材料量價齊升態(tài)勢將顯現(xiàn)，公司的資本、成本、技術(shù)等優(yōu)勢將進一步助推業(yè)績上漲。
資本優(yōu)勢凸顯，鎖定上游原材料供應(yīng)，把握資源環(huán)節(jié)。正極材料上游鋰鈷資源有限，原料供給偏緊，我們預(yù)計鈷價仍將維持堅挺態(tài)勢。此次公司成功以18億元人民幣認購洛陽鉬業(yè)A股股票，凸顯了公司的資本實力，這是我們一直看好公司的最大原因。連接資源環(huán)節(jié)，既是對雙方關(guān)系的進一步綁定，更是對上游資源屬性環(huán)節(jié)的戰(zhàn)略介入，有利于保障公司鋰電池正極材料上游原材料鈷資源的供應(yīng)，降低原材料供應(yīng)緊缺帶來的供應(yīng)鏈風險，提升公司對上游的把控能力，進一步鞏固公司的龍頭地位。公司通過資本平臺充分享受新能源汽車發(fā)展的紅利，我們預(yù)計公司有望進一步把控更多的資源端。
盈利預(yù)測及評級：我們預(yù)計公司17年、18年、19年營業(yè)收入分別為83.15億元、120.26億元、168.58億元，歸母凈利潤分別為6.99億元、8.64億元、10.88億元，EPS分別為0.62、0.77、0.97元，對應(yīng)7月31日收盤價（22.28元）的市盈率分別為36、29和23倍，給予公司“買入”評級。
股價刺激因素：新能源汽車發(fā)展的超預(yù)期；儲能市場超預(yù)期發(fā)展；服裝業(yè)務(wù)業(yè)績超預(yù)期。
風險因素：新能源汽車行業(yè)發(fā)展不及預(yù)期；市場競爭激烈導致盈利能力下降風險；服裝業(yè)務(wù)對業(yè)績的影響。
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