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2016 年，公司通行費(fèi)收入10.5 億元，占比81.5%。
    2）核心路產(chǎn)通道效應(yīng)體現(xiàn)，高鐵分流影響趨弱，重拾增長(zhǎng)。
    a）核心路產(chǎn)壇百高速及岑羅高速收入占通行費(fèi)的86%，分別為主干道廣昆高速以及廣東-廣西最便捷通道的組成部分。
    b）通道效應(yīng)體現(xiàn)后使得核心路產(chǎn)車流量超評(píng)估值，調(diào)整折舊系數(shù)，減少當(dāng)年折舊成本。
    壇百及岑羅高速均采用車流量法折舊，每三年核定折舊系數(shù)，通道效應(yīng)體現(xiàn)后車流量超過此前評(píng)估，分別于2016 年4 月及2017 年3 月調(diào)整了相關(guān)系數(shù)。其中壇百高速由22.75 元/輛調(diào)整至17.84 元/輛，減少2016 年?duì)I業(yè)成本2409 萬元，增加當(dāng)年凈利潤(rùn)2048 萬元；岑羅高速則由從 6.38 元/輛調(diào)整為 6.04 元/輛，
    我們測(cè)算預(yù)計(jì)壇百高速2017 年繼續(xù)減少折舊成本約700 萬（3 個(gè)月14 天），岑羅高速減少折舊成本100 萬元（9 個(gè)月），合計(jì)800 萬元左右。
    c）受高鐵分流影響趨弱。
    2016 年受云貴高鐵南寧-百色段開通影響，收入下滑，2017 年重拾增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)增速10%左右。
    2.受益于人民幣升值。
    1）美元貸款背景介紹：
    2005 年，公司壇百高速項(xiàng)目有從亞洲開發(fā)銀行的貸款（1.88 億美元，折合人民幣12.79 億元），截至2016 年底尚有約折合人民幣11 億元未還。
    2）匯兌影響測(cè)算：
    經(jīng)測(cè)算，人民幣對(duì)美元每波動(dòng)1 個(gè)百分點(diǎn)，影響凈利潤(rùn)1117 萬元，2016年匯兌損失7200 萬，預(yù)計(jì)2017 年實(shí)現(xiàn)匯兌收益3000 萬元。
    上述因素使得公司中報(bào)預(yù)增50-70%。
    3.一帶一路倡議下，對(duì)東盟的重要戰(zhàn)略地位。
    公司下屬五洲天美跨境電商以及金橋國(guó)際農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)、憑祥物流園區(qū)，可以通過線上線下的結(jié)合，成為打造中國(guó)-東盟現(xiàn)代農(nóng)業(yè)、物流對(duì)接的平臺(tái)。
    4.土地儲(chǔ)備或有盤活空間。公司目前未開發(fā)的土地儲(chǔ)備共計(jì)91.4 萬平方米，其中住宅、商服用地約64 萬方，公司當(dāng)時(shí)拿地價(jià)格合計(jì)10.54 億元。
    5.盈利預(yù)測(cè)與投資建議：低于行業(yè)平均估值，首次覆蓋給予“推薦”評(píng)級(jí)
    1）估值低于行業(yè)平均。預(yù)計(jì)2017-19 年實(shí)現(xiàn)歸屬凈利分別為3.76、4.36及5.2 億元，EPS 分別為0.45、0.52 及0.62 元，對(duì)應(yīng)PE14.3、12.3 及10.3 倍，低于行業(yè)平均水平。若市值中扣除公司持有待開發(fā)土地面積的價(jià)值10 億元（不考慮增值），對(duì)應(yīng)17 年估值僅為11.6 倍。
    2）我們認(rèn)為高速公路行業(yè)或處于基本面與政策雙回暖期。
    3）首次覆蓋給予“推薦”評(píng)級(jí)。鑒于公司聚焦主業(yè)，重拾增長(zhǎng)，未來受益于一帶一路對(duì)東盟戰(zhàn)略推進(jìn)及跨境電商線上線下的融合發(fā)展，首次覆蓋給予“推薦”評(píng)級(jí)。
    催化劑：人民幣大幅升值、車流量大幅增加、第14 屆中國(guó)-東盟博覽會(huì)將于9 月在南寧舉辦，今年為東盟成立50 周年。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：人民幣大幅貶值，經(jīng)濟(jì)大幅下滑，
    另外需要提示的是，公司4 月29 日公告，第二大股東招商公路計(jì)劃自4月29 日起15 個(gè)交易日后的9 個(gè)月內(nèi)，因營(yíng)運(yùn)資金需求，擬減持公司股份不超過2500 萬股，（占總股本比例3%，招商公路共持有13.86%股權(quán)）。
    注：皖通高速同樣于4 月29 日公告招商公路擬減持不超過3%的股權(quán)。