>> 國泰君安-中材國際(600970)2017年半年報點(diǎn)評：Q2業(yè)績大增,海外／國改值得期待-170808
| 上傳日期： |
2017/8/8 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
韓其成 |
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公司 2017H1 營收 88.4 億(+3%)，凈利 4.5 億元(+43%)略高于預(yù)期，由于傳統(tǒng)主業(yè)持續(xù)發(fā)力/新業(yè)務(wù)增長迅速/降本增效力度到位，上調(diào)預(yù)測公司 2017/18 年 EPS 至 0.39/0.49 元(原 0.36/0.44 元)，增速 35/25%，維持目標(biāo)價 11.2 元(30%空間)，2017 年 29 倍 PE，維持增持。
Q2 業(yè)績增速亮眼，毛/凈利率小幅提升。1) Q2 凈利增速 63%(16Q2 僅 8%)連續(xù)三季度加速向上；2)毛利率/凈利率 15.6%(+2.2pct)/5.0%(+1.4pct)，受益工程項(xiàng)目毛 利率提升及高毛利率業(yè)務(wù)占比提 升；3)期間費(fèi)用率9.6%(+1.6pct)，財務(wù)費(fèi)用占比 1.5%(+1.6pct)，系匯兌損失所致；4)經(jīng)營凈現(xiàn)金流 5.7 億 (-15.7%)，收/付現(xiàn)比 118%(+18pct)/111%(+19pct)，籌資凈現(xiàn)金流+13.2 億(上年同期-5 億)因子公司新增借款；5)應(yīng)收賬款 30.1 億(-24.1%)，資產(chǎn)減值損失占比-0.1%，去年同期 0.9%，由于壞賬損失轉(zhuǎn)回。
海外/國改值得期待，新興業(yè)務(wù)加速推進(jìn)。1)H1 新簽合同 157.6 億(-6.3%)，在手 432.6 億，為 16 年?duì)I收 2.3 倍；2)H1 海外營收 72.4 億，占比82.2%(+2pct)，海外合同累計(jì)逾 2000 億，水泥工程全球市占率連續(xù) 9 年世界第一；3)股權(quán)激勵計(jì)劃落地，規(guī)模 1755 萬股，行權(quán)價 9.72 元，要求 2018-2020 年凈利較 2016 年 CAGR 不低于 18%，ROE 不低于 8.9%/9.6%/10.3%，助力業(yè)績釋放；4)2017 年 3 月兩材重組，公司作為中材旗下水泥工程上市平臺望獲扶持；5)新業(yè)務(wù)提速：新簽生產(chǎn)運(yùn)營管理合同 21 億同增超 16倍；多元化工程項(xiàng)目 25 億同增超 130 倍；節(jié)能環(huán)保業(yè)務(wù) 13 億同增 69%。
核心風(fēng)險：國改不及預(yù)期，海外工程風(fēng)險，匯率風(fēng)險等
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