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正常情形下免疫系統(tǒng)會(huì)對(duì)聚集在淋巴結(jié)或脾臟的外來(lái)抗原產(chǎn)生反應(yīng)，促進(jìn)具有抗原特異性的T 細(xì)胞增生；與免疫檢查點(diǎn)結(jié)合可以傳導(dǎo)抑制性的信號(hào)，減低T 細(xì)胞的增生，防止自身免疫疾病。免疫檢查點(diǎn)療法，即不直接針對(duì)腫瘤表面的抗原而是通過(guò)阻斷免疫逃逸、利用免疫反應(yīng)來(lái)控制和殺傷腫瘤細(xì)胞。目前有CTLA-4、PD-1/PD-L1 三個(gè)免疫檢查點(diǎn)的5 個(gè)產(chǎn)品上市，2016 年合計(jì)銷售額超過(guò)50 億美元。其他多個(gè)檢查點(diǎn)處于臨床研究階段，如TIM3、LAG3、KIR、GITR、VISTA、IDO1、4-1BB、TDO2 等。
    合作方RIPS 為國(guó)際雙抗領(lǐng)先企業(yè)。RIPS 是一家基于Anticalin 雙抗技術(shù)的德國(guó)生物藥研發(fā)公司，創(chuàng)建于2001 年，2015 年在納斯達(dá)克上市。最快的產(chǎn)品PRS-343（4-1BB/HER2 雙靶點(diǎn)）處于臨床申請(qǐng)階段，是腫瘤靶向的T 細(xì)胞激動(dòng)劑，其他兩個(gè)雙抗產(chǎn)品PD-1/n.d. 、4-1BB/GPC3 處于臨床前階段。2017 年分別與施維雅（PD-1/n.d.）和阿斯利康（IL4Ra，呼吸系統(tǒng)用藥）簽署了戰(zhàn)略合作協(xié)議。
    多個(gè)一類創(chuàng)新產(chǎn)品待批臨床。公司在研的創(chuàng)新藥達(dá)到59 個(gè)，適應(yīng)癥以腫瘤、肝病、麻醉鎮(zhèn)痛等領(lǐng)域?yàn)橹?。小分子?chuàng)新藥42 個(gè)，其中創(chuàng)新靶點(diǎn)25個(gè)，占比達(dá)到60%；生物大分子共17 個(gè)創(chuàng)新藥，其中10 個(gè)為全新靶點(diǎn) 。上半年5 個(gè)創(chuàng)新產(chǎn)品獲臨床受理、1 個(gè)獲批臨床，包括兩個(gè)單抗（VEGFR2、PD-L1）、兩個(gè)融合蛋白（多西他賽-白蛋白結(jié)合型，重組人血小板生成素?cái)M肽-Fc 融合蛋白）、兩個(gè)小分子（抗腫瘤藥KL070002、靜脈麻醉藥KL100137），此外2016 年下半年抗EGFR 單抗進(jìn)入臨床。
    創(chuàng)新藥提升估值和業(yè)績(jī)，維持“推薦”評(píng)級(jí)。公司是國(guó)內(nèi)輸液龍頭企業(yè)，近年公司收入增長(zhǎng)穩(wěn)定，利潤(rùn)受折舊攤銷、研發(fā)費(fèi)用、市場(chǎng)拓展費(fèi)用增加等因素影響，呈現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。大輸液板塊除集中度提升外，包裝升級(jí)替換、治療性輸液占比的增加以及雙腔（多腔）袋產(chǎn)品的上市預(yù)計(jì)未來(lái)輸液業(yè)務(wù)將有10%左右的增速?？股匕鍓K，伊犁川寧一期硫紅滿產(chǎn)，二期青霉素、三期頭孢受環(huán)保核查影響預(yù)計(jì)9 月恢復(fù)生產(chǎn)。創(chuàng)新藥板塊隨著國(guó)內(nèi)藥審加快將不斷催化，同時(shí)公司采取早期授權(quán)的形式，首付款有望計(jì)入今年收入。預(yù)計(jì)公司2017-2019 年EPS 分別為0.47、0.60、0.76 元，對(duì)應(yīng)市盈率估值為36.8、28.4、22.5 倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)；主要產(chǎn)品降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。