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    輸液穩(wěn)定增長，川寧項(xiàng)目開始貢獻(xiàn)業(yè)績。公司前三季度收入和凈利潤同比增速分別為+7.5%和-2.4%，從單季度看，公司第三季度收入和凈利潤同比增速分別為+8.75%和+7.1%，即公司收入和利潤增速趨勢(shì)良好，前三季度利潤增速較低主要受二季度影響。分業(yè)務(wù)看，我們預(yù)計(jì)公司輸液業(yè)務(wù)在可立袋替代塑瓶的趨勢(shì)下，實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)定增長，非輸液業(yè)務(wù)方面預(yù)計(jì)在?？飘a(chǎn)品和川寧項(xiàng)目的帶動(dòng)下實(shí)現(xiàn)20%左右的增速。在川寧項(xiàng)目硫紅滿產(chǎn)扭虧，7ACA 已達(dá)50%產(chǎn)能的帶動(dòng)下，我們認(rèn)為公司業(yè)績拐點(diǎn)明確，從2016 年開始全面向好。
    三發(fā)驅(qū)動(dòng)逐步兌現(xiàn)，公司業(yè)績和估值有望同步提升。公司2012 年制定了“三發(fā)驅(qū)動(dòng)”發(fā)展戰(zhàn)略，“三發(fā)”即三臺(tái)發(fā)動(dòng)機(jī)，分別是大輸液、抗生素全產(chǎn)業(yè)鏈和高技術(shù)內(nèi)涵藥，為此啟動(dòng)了百億投資計(jì)劃，謀求企業(yè)升級(jí)轉(zhuǎn)型。隨著戰(zhàn)略持續(xù)推進(jìn)，三發(fā)驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略逐步兌現(xiàn)，公司正迎來業(yè)績和估值有望同步提升機(jī)遇，主要原因在于：1）第一發(fā)大輸液，國內(nèi)龍頭，為研發(fā)提供穩(wěn)定現(xiàn)金流；2）第二發(fā)抗生素全產(chǎn)業(yè)鏈，隨著川寧項(xiàng)目環(huán)保解決實(shí)現(xiàn)滿產(chǎn)扭虧，在為公司提供業(yè)績彈性的同時(shí)，也將為研發(fā)提供穩(wěn)定現(xiàn)金流；3）第三發(fā)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)，公司在研發(fā)方面連續(xù)多年研發(fā)投入位列國內(nèi)醫(yī)藥上市公司前茅，2015 年投入約5 億元，2016H1達(dá)3 億元，高強(qiáng)度投入，布局面向中國和全球市場的化學(xué)小分子、生物大分子以及新型給藥系統(tǒng)（NDDS）的仿制和創(chuàng)新產(chǎn)品線，目前共有A 類在研項(xiàng)目超過330 項(xiàng)，預(yù)計(jì)從2017 年開始將有多個(gè)產(chǎn)品連續(xù)獲批上市。隨著研發(fā)投入對(duì)業(yè)績拉動(dòng)的效果逐漸顯現(xiàn)，我們認(rèn)為公司估值有望逐步提升。
    盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計(jì)2016-2018 年EPS 分別為0.48 元、0.57 元、0.70元，未來三年將保持16%的復(fù)合增長率。考慮到公司輸液維穩(wěn)、川寧扭虧、研發(fā)成果陸續(xù)兌現(xiàn)，我們認(rèn)為公司拐點(diǎn)明確，業(yè)績和估值有望同比提升，高強(qiáng)度的研發(fā)投入將有力推高公司發(fā)展空間。首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：新藥研發(fā)進(jìn)程或低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、川寧項(xiàng)目或因環(huán)保再次停產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)、核心原料藥價(jià)格或下行的風(fēng)險(xiǎn)、生產(chǎn)管理或出現(xiàn)重大問題的風(fēng)險(xiǎn)。