>> 東吳證券-科倫藥業(yè)（002422）業(yè)績穩(wěn)步回升，川寧二期產(chǎn)能逐步釋放，限制性股權激勵助力成長-161031
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2016/11/1 |
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作者： |
洪陽 |
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同時公司預告2016年全年歸母凈利潤5.81 億元至7.74億元，同比增長-10%至20%。
業(yè)績穩(wěn)步回升，基本符合預期：單季度營業(yè)收入數(shù)據(jù)來看，公司收入和盈利能力正在逐季度回暖，川寧項目逐步扭虧帶來業(yè)績彈性。
公司2016 年前三季度經(jīng)營性現(xiàn)金流14.88 億元，同比增長30.82%，增速遠超收入和利潤增速，主要原因為公司使用上年末儲存的生產(chǎn)用料，營業(yè)支出減少，同時公司收到貨款增加公司經(jīng)營質量提升。
輸液板塊經(jīng)營穩(wěn)健，高毛利品種占比不斷提升：目前公司輸液板塊產(chǎn)品的市占率超過40%，推進軟塑化度超過90%，塑瓶占比未來有望由50%調整至40%。高毛利的可立袋、軟袋占比繼續(xù)提升。特色塑料安瓿和腹膜業(yè)務保持高速增長，預期特色塑料安瓿產(chǎn)品銷量增長率超過50%，腹膜業(yè)務收入增長可超過30%。
非輸液板塊繼續(xù)擴展，川寧二期項目產(chǎn)能將逐步釋放：公司繼續(xù)發(fā)展非輸液板塊，前三季度非輸液板塊整體收入增速近30%。其中，非輸液制劑業(yè)務增長超過15%，重點品種草酸艾司西酞普蘭、康復新液銷售保持近15%的增長。川寧項目環(huán)保問題逐步得到解決，一期硫氰紅霉素項目2015Q2 開始實現(xiàn)滿產(chǎn)，上半年盈利1137 萬元。二期頭孢中間體業(yè)務2016Q1 試生產(chǎn)，目前尚未實現(xiàn)滿產(chǎn)，未來產(chǎn)能將逐步釋放。未來公司將繼續(xù)發(fā)揮川寧項目成本優(yōu)勢，提高盈利能力。
限制性股權激勵和研發(fā)創(chuàng)新助力公司未來成長：公司2016 年限制性股權激勵草案已于10 月底公布，公司擬授予近312 名核心員工748.1 萬股（按照公司2015 年二級市場回購均價13.79 元計算，總激勵規(guī)模超過1 億元），授予價格6.9 元/股，激勵對象包括公司中高層管理人員及核心技術人員。授予股份解鎖條件為以2016 年凈利潤為基數(shù)，2017 年、2018 年凈利潤增長率分別不低于15%，45%，未公司未來兩年發(fā)展提供動力。公司堅持推進輸液、抗生素、研發(fā)創(chuàng)新三發(fā)驅動戰(zhàn)略逐步兌現(xiàn)。未來公司繼續(xù)保持輸液板塊龍頭優(yōu)勢，未來繼續(xù)提高市場占有率并逐步發(fā)展高端輸液產(chǎn)業(yè)。依托輸液龍頭地位和川寧項目成本優(yōu)勢，公司逐步完善抗生素全產(chǎn)業(yè)鏈整合。研發(fā)創(chuàng)新驅動帶動非輸液板塊戰(zhàn)略逐步兌現(xiàn)，預計近三年累計研發(fā)投入超過14 億元，在國內(nèi)仿制藥、國際仿制藥、創(chuàng)新小分子、生物大分子、新型給藥系統(tǒng)五大產(chǎn)品線均有新產(chǎn)品布局。
盈利預測和投資建議：預計公司2016-2018 年凈利潤分別為6.98億元、8.13 億元和10.34 億元，對應EPS 分別為0.48、0.56 和0.72 元，對應PE 分別為35、30 及24 倍，維持公司“增持”評級。
風險提示：產(chǎn)品降價風險；新項目進程不達預期；環(huán)評不合格風險。
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