>> 東興證券-科倫藥業(yè)（002422）業(yè)績拐點已現(xiàn)，三發(fā)驅(qū)動逐步兌現(xiàn)，股權(quán)激勵為業(yè)績提供保障-161028
| 上傳日期： |
2016/10/31 |
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強烈推薦 |
作者： |
張金洋 |
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實現(xiàn)EPS 為0.37 元。
公司2016 年Q3 實現(xiàn)營業(yè)收入21.56 億元，同比增加8.75%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤1.51 億元，同比增加7.14%；歸屬于上市公司股東扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤1.26 億元，同比下降14.66%。實現(xiàn)EPS為0.11 元。
公司公告2016 年全年業(yè)績預(yù)告，歸母凈利潤5.81 億至7.74 億，同比-10%至20%。
觀點：
1、 收入利潤均呈現(xiàn)向好趨勢，受益于川寧項目扭虧帶來的巨大彈性
單季度來看，公司前三季度收入及增速分別為20.00 億（5.9%）、20.92 億（7.68%）、21.56 億（8.75%），凈利潤及增速分別為2.08 億（1.12%）、1.78 億（-12.54%）、1.51 億（7.12%）。收入端和利潤端的增速都呈現(xiàn)較好趨勢，前三季度業(yè)績增速為負主要還是受二季度影響。
公司經(jīng)營性現(xiàn)金流為14.88 億元，同比增長30.82%，側(cè)面印證了經(jīng)營持續(xù)向好。
收入端分板塊來看，我們預(yù)計輸液板塊穩(wěn)中略升（1%-2%），非輸液制劑部分增速較快（20%左右），兩個專業(yè)類型產(chǎn)品（康復(fù)新液科倫市場占有率最大+草酸艾司西酞普蘭）增速在25-30%。
展望未來，公司收入和業(yè)績將步入快車道主要原因如下
第一，目前公司川寧項目環(huán)保問題徹底解決并開始貢獻利潤：目前硫紅已經(jīng)滿產(chǎn)，頭孢還未滿產(chǎn)，（去年虧損8000 萬）隨著成本進一步控制，帶來巨大業(yè)績彈性（硫紅有望貢獻1.4 億凈利潤，頭孢有望貢獻1.25 億凈利潤）。川寧核心競爭力在于原料的差價、全球最大發(fā)酵罐、環(huán)保優(yōu)勢。
第二，輸液板塊平穩(wěn)增長，通過內(nèi)部比例調(diào)整，提高附加值?，F(xiàn)在軟塑化進程90%以上，今年年底有望達到95%。目前塑料瓶占到50%左右，未來塑料瓶有望降到40%，10-12%由密閉式可立袋，軟袋完成。未來利巴韋林塑料小針（6 月15 日獲批生產(chǎn)）、氯化鈉塑料小針、VB6 塑料小針也將保持較高增速，帶來一定收入增速。
第三，康復(fù)新液和草酸艾司西酞普蘭通過市場牽引和學(xué)術(shù)推廣維持高速增長。作為承接創(chuàng)新產(chǎn)品維持現(xiàn)階段業(yè)績增長的核心點
公司綜合毛利率41.53%，維持平穩(wěn)水平。財務(wù)指標方面，公司銷售費用率13.56%，去年同期13.06%，增長0.5%，主要由于經(jīng)營規(guī)模擴大，市場開發(fā)費用增多。管理費用率13.83%，去年同期12.79%，增長1.04%，主要由于公司持續(xù)大力推進“創(chuàng)新驅(qū)動”戰(zhàn)略，研發(fā)費用較同期大幅增加；財務(wù)費用率3.32%，去年同期5.44%，大幅下降主要受益于哈薩克斯坦貨幣匯率趨于穩(wěn)定。預(yù)計未來公司仍將持續(xù)大力投入研發(fā)。
2、 三發(fā)驅(qū)動逐步兌現(xiàn)，預(yù)計未來會有更多新藥研發(fā)相關(guān)進展
“三發(fā)驅(qū)動”是科倫藥業(yè)發(fā)展三大動力，即大輸液板塊、抗生素全產(chǎn)業(yè)鏈及海外投資、新藥研發(fā)（五大方向）。
目前大輸液板塊高端輸液逐步發(fā)展，抗生素全產(chǎn)業(yè)鏈隨著川寧項目逐漸滿產(chǎn)基本構(gòu)建完成，科倫正一步一個腳印的兌現(xiàn)三發(fā)驅(qū)動的承諾。第三發(fā)是新藥研發(fā)，公司在新藥研發(fā)領(lǐng)域連續(xù)幾年總計超過10 億的投入體現(xiàn)了公司布局創(chuàng)新藥物的決心。2015 年，公司研發(fā)投入4.98 億，占營收6.42%。未來還會持續(xù)增加。
報告期內(nèi)，公司研究院研發(fā)的重組抗表皮生長因子受體（EGFR）人鼠嵌合單克隆抗體注射液（受理號：CXSL1500052、CXSL1500053）獲得國家食品藥品監(jiān)管總局臨床批件，標志著公司首個生物技術(shù)藥物進入臨床研究。該產(chǎn)品屬靶向重組蛋白類單克隆抗體藥物，適應(yīng)癥為國內(nèi)高發(fā)性腫瘤——轉(zhuǎn)移性結(jié)直腸癌，是默克公司重磅炸彈級產(chǎn)品西妥昔單抗（Cetuximab，商品名：愛必妥）的生物類似物。愛必妥是全球第一個獲準上市的特異性針對表皮生長因子受體（EGFR）的IgG1 單克隆抗體藥物，愛必妥2014 年全球銷量超過22.9 億美元?？苽愃帢I(yè)在國內(nèi)首家成功申報該產(chǎn)品的輸液劑型，產(chǎn)品規(guī)格與西妥昔單抗在北美地區(qū)上市產(chǎn)品規(guī)格相同，臨床使用時無須稀釋配制，可直接靜脈滴注，既能有效避免臨床配液過程中的二次污染風險，提高患者用藥安全性，又可以顯著降低醫(yī)護人員的工作負擔并防止錯配。
預(yù)計2016 年公司將有2 項生物大分子藥物申報臨床，2017 年將有3 項申報臨床，未來會有更多喜人進展。
3、股權(quán)激勵范圍廣，行權(quán)條件為業(yè)績提供保障
公司10 月28 日公告2016 年限制性激勵計劃草案，計劃擬授予的限制性股票數(shù)量748.1067 萬股，占本激勵計劃草案公告
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