>> 東興證券-杰瑞股份（002353）事件點(diǎn)評：業(yè)績同比下滑，設(shè)備訂單回暖，EPC持續(xù)推進(jìn)-170810
| 上傳日期： |
2017/8/10 |
大小： |
651KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
鄭閔鋼 |
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毛利率小幅下滑，期間費(fèi)率升高致盈利能力下降。公司上半年營收基本維持平穩(wěn)，但盈利質(zhì)量下降明顯。分產(chǎn)品來看，鉆完井設(shè)備收入為2.58 億元，下降45.42%，毛利率為32.94%（-24.95ppt）；維修改造及配件銷售收入為3.57 億元，下降11.60%，毛利率為28.56%（-1.30ppt）;油田技術(shù)服務(wù)收入為3.17 億元，增長46.87%，毛利率為-0.82%（+16.70ppt）；油田工程設(shè)備收入為2.12 億元，增長41.42%，毛利率為34.84%（+12.66ppt）。費(fèi)用方面，公司業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型期間銷售費(fèi)用增長，員工削減薪資下降使得管理費(fèi)用降低，美元貶值帶來的匯兌損失導(dǎo)致財務(wù)費(fèi)用增加了8300 萬元，綜合期間費(fèi)率上升至22.88%（+5.50ppt）為公司凈利率下降的主要影響因素。
設(shè)備訂單回暖，下半年業(yè)績有所保障。公司2016 年末存量訂單為16.08 億元，2017 年上半年公司新簽訂單20.27 億元，同比增長43.9%。公司設(shè)備產(chǎn)品毛利率較高，在手訂單的交付將確保公司下半年至明年初的業(yè)績基礎(chǔ)，同時，我們認(rèn)為設(shè)備訂單的回暖有望持續(xù)，帶動公司重回上升通道。
EPC 業(yè)務(wù)持續(xù)推進(jìn)，為公司新看點(diǎn)。7 月27 日，公司公告子公司中標(biāo)金額為6.39 億元的地?zé)岚l(fā)電站廠EPC 項目；去年9 月公司公告與加納國家天然氣公司簽署了價值約40 億的輸氣管項目合作協(xié)議，目前該項目處于延長執(zhí)行協(xié)議期，我們判斷該訂單大概率落地。在“一帶一路”政策支持下，我們認(rèn)為公司有望獲得更多海外能源工程項目，成為公司新的增長驅(qū)動力。
OPEC 與非OPEC 產(chǎn)油國減產(chǎn)力度有望加大，消除油價下行因素。OPEC 和非OPEC 產(chǎn)油國于7 月24 日召開會議，其中沙特承諾大幅減產(chǎn)，限制原油出口在660 萬桶/日，且可能延長減產(chǎn)至明年二季度?；砻鈬崛绽麃唽⒃彤a(chǎn)量限制在180 萬桶/日。其后國際原油價格迅速反應(yīng)，布油與WTI 原油現(xiàn)貨價向上突破50 美元。我們認(rèn)為油價下行因素將逐漸消除，全球油價有望振蕩上行，突破資本開支臨界點(diǎn)。
盈利預(yù)測與投資評級：公司設(shè)備訂單回暖，EPC 業(yè)務(wù)持續(xù)推進(jìn)，有望受益于下一輪全球油服資本開支。預(yù)計公司2017-2019 年實現(xiàn)營業(yè)收入為40.89億元，71.31 億元和93.14 億元，實現(xiàn)歸母凈利潤分別為2.84 億元、6.44億元和8.48 億元， EPS 分別為0.30 元、0.67 元和0.89 元，對應(yīng)PE 為50.1X/22.1X/16.8X。維持“強(qiáng)烈推薦”評級，目標(biāo)價20.1 元。
風(fēng)險提示：EPC 落地不達(dá)預(yù)期；減產(chǎn)執(zhí)行不力；頁巖油產(chǎn)量持續(xù)超預(yù)期。
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