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但由于原材料漲價成本壓力未能有效轉(zhuǎn)移，家電業(yè)務(wù)尤其是冰箱的毛利率下滑。公司2017Q2 整體業(yè)績略低于市場預(yù)期，值得注意的是，日立中央空調(diào)仍保持較好增長態(tài)勢。
    ■空調(diào)收入增長超預(yù)期：根據(jù)半年報(bào)，公司上半年空調(diào)收入85.2 億元，YoY+57.4%。根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，1-6 月我國空調(diào)行業(yè)內(nèi)銷4342 萬臺，YoY+66%；出口量3596 萬臺，YoY+13%，Q2 單季內(nèi)/外銷量YoY+68%/+13%。公司作為家用空調(diào)二線品牌，體現(xiàn)了低基數(shù)基礎(chǔ)上的高彈性優(yōu)勢，同時公司推進(jìn)渠道下沉，重點(diǎn)拓展三四級市場，三四級市場銷售收入同比大幅增長。根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，Q2 公司海信品牌空調(diào)內(nèi)銷量YoY+84%，增速比Q1 提高34pct；科龍品牌空調(diào)內(nèi)銷YoY+50%，增速比Q1 提高15pct；Q2 科龍空調(diào)出口量YoY+107%，增速比Q1 提高71pct。上半年公司空調(diào)業(yè)務(wù)毛利率同比下滑2.6pct，下滑幅度低于冰洗業(yè)務(wù)，若排除匯率變動因素，我們認(rèn)為公司空調(diào)業(yè)務(wù)通過漲價轉(zhuǎn)移原材料成本壓力是相對有效的。
    ■日立中央空調(diào)延續(xù)高增長態(tài)勢：根據(jù)半年報(bào)，Q2 公司投資收益2.1 億元，YoY+163%，而投資收益主要來自合營公司海信日立。根據(jù)公告，海信日立2017H1實(shí)現(xiàn)收入44.2 億元，YoY+57%；凈利潤7.1 億元，YoY+52%。按照上半年計(jì)入海信科龍的投資收益3.3 億元計(jì)算，上半年日立為公司貢獻(xiàn)投資收益的90%、歸母凈利潤的49%。海信日立傳統(tǒng)強(qiáng)勢產(chǎn)品是商用中央空調(diào)項(xiàng)目，與TOP50 的開發(fā)商大多有合作關(guān)系，上半年簽單、回款實(shí)現(xiàn)巨大突破。受益房地產(chǎn)市場尤其是商用地產(chǎn)的景氣度提升，我們預(yù)計(jì)短期日立在商用中央空調(diào)領(lǐng)域仍將繼續(xù)保持較高增長。與此同時，日立也開始進(jìn)入家用中央空調(diào)項(xiàng)目，家用中央空調(diào)市場尚處于起步階段，行業(yè)呈快速發(fā)展趨勢，日立有望因此打破收入增長的瓶頸。
    ■冰箱盈利能力短期或繼續(xù)承壓：公司業(yè)績增速低于收入的主要原因在于毛利率同比下滑6pct，除了匯率因素，整體盈利能力下降主要因?yàn)楸錁I(yè)務(wù)。根據(jù)公告，公司2017H1 冰洗業(yè)務(wù)（主要是冰箱）毛利率同比下滑6.4pct，冰洗收入YoY+10.4%。根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，上半年冰箱行業(yè)整體銷量YoY+1%，其中內(nèi)銷量YoY-7.7%，出口量YoY+17%；公司冰箱總銷量YoY-0%，內(nèi)銷量YoY-7%，出口量+11.5%，基本與行業(yè)相當(dāng)。由于冰箱市場需求相對疲軟，通過漲價轉(zhuǎn)移成本壓力難以在短期實(shí)現(xiàn)，因此我們預(yù)計(jì)冰箱盈利能力或繼續(xù)承壓，需要更多通過產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級增加附加值來進(jìn)行消化。
    ■投資建議：暫不考慮寶弘物業(yè)的出售（若成功可獲取約6.4 億元一次性收益），那么我們預(yù)計(jì)公司2017 年-2019 年的EPS 分別為0.95/1.17/1.42 元；給予增持-A 的投資評級，6 個月目標(biāo)價為17.15 元，相當(dāng)于2017 年18 倍PE。
    ■風(fēng)險提示：房地產(chǎn)下行，原材料漲價，匯率短期波動。