>> 中信證券-海信科龍（000921）2017年中報點評-成本匯率致利潤增速回落，海信日立仍是最大亮點-170811
| 上傳日期： |
2017/8/11 |
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作者： |
金星，甘駿，姚煦陽 |
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2017H1 公司實現(xiàn)營業(yè)收入176 億元，同比+34%；歸母凈利潤6.7億元，同比+20%，扣非后同比+16%，合EPS0.49 元。其中17Q2 營業(yè)收入同比+35%，凈利潤同比+1%，受益空調(diào)補庫、出口高增，收入端保持快速增長，但因冰箱內(nèi)銷面臨較大成本壓力、人民幣貶值導致出口毛利率下滑，導致17Q2 單季凈利率同比-1pct。
空調(diào)內(nèi)銷/出口同步高增，冰箱出口增長彌補內(nèi)銷下滑?？照{(diào)：17H1 收入同比+57%，內(nèi)銷、出口同步高增長，估計增速分別為60%+、40%+。冰箱：17H1 收入同比+10%，出口增速高于內(nèi)銷，估計17H1 出口增速20%+，內(nèi)銷增速0%+。后續(xù)展望：預計全年整體收入增速15~20%。17H2 空調(diào)增速略有回落，受益空調(diào)新一輪補庫，預計空調(diào)整體依舊近20%左右的增長；冰箱內(nèi)銷需求依舊平淡，出口有望繼續(xù)拉動增長，估計冰箱收入增速約為0~10%。
成本/匯兌拖累業(yè)績，利潤率下滑幅度出口>內(nèi)銷、冰箱>空調(diào)。分地域看：17H1 內(nèi)銷、出口毛利率同比分別-2pct、-9pct，其中內(nèi)銷主要因為成本壓力，出口疊加了口徑調(diào)整以及匯率升值的影響，故毛利率下滑幅度大于內(nèi)銷。分產(chǎn)品看：17H1 冰箱、空調(diào)毛利率同比分別-6pct、-3pct，估計17H1 冰箱、空調(diào)凈利率分別為0%+、3%左右。其中冰箱因弱需求&弱格局，成本壓力無法完全轉(zhuǎn)移，毛利率、凈利率同向下滑?？照{(diào)毛利率雖受到成本影響，但規(guī)模增長降低剛性費用率，凈利率同比略有提升。后續(xù)展望：公司17H1 凈利率4%，同比-0.5pct，匯兌損失、公允價值變動損益對整體業(yè)績亦有拖累。預計下半年空調(diào)毛利率保持較高水平，冰箱毛利率環(huán)比略有提升，但受制于成本&匯率環(huán)境，利潤率改善幅度相對溫和。預計全年主業(yè)利潤率基本持平。
中央空調(diào)業(yè)務仍是亮點，海信日立收入/利潤增速均超50%。17H1 海信日立收入、利潤增速分別為57%、52%，凈利率高達16%。海信日立貢獻3.3 億投資收益，占到凈利潤的47%，繼續(xù)成為整體業(yè)績的最大亮點。短期看，我們預計海信日立高增長趨勢仍能延續(xù)，全年利潤增速40~50%，貢獻8 億左右的投資收益。長期看，受益家用多聯(lián)機行業(yè)滲透率持續(xù)提升，海信+日立雙品牌運作，渠道下沉至三線城市，海信日立未來兩年仍有望保持30~40%的增長。
風險提示。原材料價格上漲；人民幣大幅升值；市場競爭激烈。
盈利預測及估值。受益空調(diào)內(nèi)銷補庫，出口快速增長，公司2017H1 收入保持高增長，因成本、匯兌、基數(shù)原因，單季業(yè)績增速有所回落。展望后續(xù)，短期的看點在于冰箱盈利的改善，我們認為公司主業(yè)收入、利潤增速有望達到15~20%，考慮到海信日立高增長延續(xù)，全年整體利潤增速有望達到20%以上。中長期的邏輯仍是在家用多聯(lián)機滲透率持續(xù)提升的背景下， 海信日立有望保持快速增長。預計2017/2018/2019 年EPS 分別可達1.45/1.17/1.40 元（維持預測）。不考慮出售土地帶來的利潤貢獻，對應PE15/12/10 倍，維持“增持”評級。
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