>> 華泰證券-榮盛石化（002493）中報符合預(yù)期，PTA盈利有望回升-170815
| 上傳日期： |
2017/8/15 |
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增持 |
作者： |
劉曦 |
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公司同時預(yù)計2017 年1-9 月實現(xiàn)凈利14.0-16.0 億元，同比增14.0%-30.3%，其中2017Q3 凈利3.0-5.0 億元。
芳烴量價齊升帶動業(yè)績增長，關(guān)注原料端壓力
2017 年上半年子公司中金石化生產(chǎn)順利，銷量同比增約120%，且上半年P(guān)X 均價（含稅，下同）為7138 元/噸，同比增17.5%，公司芳烴業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收88.3 億元，同比增121%，由于原材料（燃料油及石腦油）價格漲幅超過PX，毛利率下滑13.1pct 至16.8%，子公司中金石化實現(xiàn)凈利7.5 億元，同比增10%，但由于其研發(fā)費用增加，公司管理費用增長64%至5.2億元。
化纖板塊景氣回升貢獻利潤增量
伴隨行業(yè)景氣回升，2017H1 滌綸長絲（DTY150D）均價9724 元/噸，同比增22%，公司化纖業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收41.6 億元，同比增27%，對應(yīng)業(yè)務(wù)毛利率上升1.4pct 至8.4%，子公司盛元化纖實現(xiàn)凈利1.4 億元，同比增601%。目前滌綸長絲整體庫存在10-19 天，盡管環(huán)保整治限制了部分噴水織機開工率，但伴隨高溫緩解，織機整體開工率整體有所回升，帶動主流聚酯廠商庫存下降，伴隨后續(xù)秋冬面料旺季臨近，滌綸長絲仍將維持高景氣。
PTA 銷量增長，盈利有望顯著回升
2017 上半年，子公司逸盛大化銷售回暖，PTA 銷量增長約80%，且華東地區(qū)PTA 均價5014 元/噸，同比增12%，帶動公司PTA 業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收189.4億元，同比增108%，受PTA-PX 價差縮窄影響，毛利率下滑3.4pct 至1.3%。子公司逸盛大化虧損0.4 億元，同比下滑174%，參股公司浙江逸盛/海南逸盛分別實現(xiàn)營收215.1/77.5 億元，同比增132%/47%，實現(xiàn)凈利1.7/0.6億元，同比增22%/197%。目前PTA 報價5120 元/噸，由于企業(yè)檢修及下游需求提升，供需趨于緊平衡，7 月以來PTA-PX 平均價差超過800 元/噸，考慮到目前渠道庫存仍處近3 年低位，且下游旺季降至，盈利將持續(xù)改善。
維持“增持”評級
榮盛石化是國內(nèi)PTA 的龍頭企業(yè)，我們預(yù)計芳烴業(yè)務(wù)高盈利持續(xù)，PTA 供需格局改善，將大概率步入上行周期，公司作為龍頭企業(yè)將充分受益。且浙石化一期2000 萬噸煉化一體化項目將于2018 年底建成，投產(chǎn)后公司產(chǎn)業(yè)鏈進一步完善，并奠定未來成長基礎(chǔ)。結(jié)合公司業(yè)績預(yù)告情況，我們下調(diào)2017-2019 年EPS 至0.62、0.73、0.84 元（原值0.76、0.92、1.06 元），維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：PTA停產(chǎn)裝置復(fù)產(chǎn)風(fēng)險、原油價格大幅波動風(fēng)險。
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