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17Q2 凈利潤4.8 億，環(huán)比-22%，符合預(yù)期。
    芳烴：寧波中金運(yùn)行平穩(wěn)，單位盈利小幅下滑。2017 年上半年，寧波中金貢獻(xiàn)凈利潤7.5 億元（2016 年貢獻(xiàn)18.8 億元），公司芳烴產(chǎn)品毛利率16.8%（2016 年為28.2%）；估算芳烴單位凈利潤714 元/噸（2016 年平均1074元/噸）。
    滌綸、PTA：滌綸盈利向好，PTA 上半年拖累業(yè)績，下半年有望改善。2017H1，公司滌綸長絲單位毛利700 元/噸（好于去年同期的446 元/噸，弱于去年下半年的824 元/噸）；PTA 單位毛利55 元/噸（弱于去年同期96元/噸）。公司產(chǎn)品盈利情況基本與行業(yè)運(yùn)行情況符合。上半年P(guān)TA 對(duì)公司業(yè)績形成一定拖累，考慮到7 月份以來PTA 盈利改善，下半年應(yīng)有好轉(zhuǎn)（以上均為中信證券研究部石化小組估算值）
    聚酯產(chǎn)業(yè)鏈利潤分配趨勢或“回歸常態(tài)”，公司作為全產(chǎn)業(yè)鏈龍頭受益。2017~2019 年，預(yù)計(jì)聚酯產(chǎn)業(yè)鏈利潤將整體復(fù)蘇。需求端渠道去庫存影響結(jié)束，增長回到正常軌道。供給端，三個(gè)品種出現(xiàn)分化。滌綸、PTA 經(jīng)過之前三年的去產(chǎn)能，景氣已經(jīng)出現(xiàn)修復(fù)，預(yù)計(jì)趨勢將持續(xù)到2019 年。PX從產(chǎn)能投放節(jié)奏來看2017-18 年壓力不大，2019 年壓力顯著增加。2017~2019 年行業(yè)運(yùn)行的基調(diào)也許是“回歸常態(tài)”，PX、PTA、滌綸長絲盈利水平趨于合理分配。
    煉油項(xiàng)目助力二次飛躍。榮盛石化的第一次飛躍由寧波中金項(xiàng)目驅(qū)動(dòng)，第二次飛躍將由浙江石化煉油項(xiàng)目推動(dòng)。浙江石化項(xiàng)目優(yōu)勢：1）渣油加工路線是“加氫+焦化”，是低油價(jià)時(shí)代更為穩(wěn)妥的選擇。2）配套乙烯及下游化工品，2017~20 年全球乙烯供需將總體保持平穩(wěn)，盈利將保持在較好水平。3）原油成本節(jié)約，公司煉油項(xiàng)目主要使用中重質(zhì)及高酸原油，相比加工中質(zhì)油的煉廠，估算公司煉油項(xiàng)目原料成本優(yōu)勢4.5 億左右。估算，浙江石化項(xiàng)目完全達(dá)產(chǎn)后，利潤有望達(dá)到106 億（包括煉油和乙烯），公司51%股權(quán)利潤貢獻(xiàn)54 億。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。PX2018 年之后產(chǎn)能擴(kuò)張速度加快，導(dǎo)致盈利下滑的風(fēng)險(xiǎn)；PTA翔鷺開工時(shí)間早于預(yù)期，影響行業(yè)價(jià)差的風(fēng)險(xiǎn)；油價(jià)大跌導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格大跌承受庫存損失的風(fēng)險(xiǎn)。
    盈利預(yù)測、估值及投資評(píng)級(jí)。維持2017/18/19 年EPS 預(yù)測0.64/0.66/1.60元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE16/16/7 倍。煉化項(xiàng)目19 年釋放業(yè)績將打開市值空間?？紤]到短期（8-9 月）是聚酯產(chǎn)業(yè)鏈被動(dòng)加庫存周期，產(chǎn)品價(jià)格回落，暫時(shí)維持“增持”評(píng)級(jí)。